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股权结构与现金股利分配关系的文献综述 　　摘要：恰当的股利分配政策对公司保持长期持续稳定的发展至关重要。分析上市公司股权结构与现金股利分配之间的关系，对于普通投资者研究公司合理的投资价值及公司管理者制定合理的股利政策均具有重要的现实指导意义。本文将对目前国内外关于我国上市公司股权结构与现金股利分配的相关文献进行仔细阅读并分析，通过文献综述浅析两者之间的关系。 　　关键词：上市公司；股权结构；现金股利分配；关系 　　1.前言 　　股利政策是公司筹资投资活动的逻辑延续，是公司理财行为的必然结果，构成了现代公司财务管理的三大政策之一。现金股利分配作为最常见的股利分配形式，其制定和实施会直接影响到股东、债权人及公司整体的利益，是公司发展中所必须重视的问题。从股利分配的表象特征出发，股利分配是公司留存收益的一种再投资或用作发给股东作为其投资收益的一种行为，是公司股东权益的再安排；从股利分配的动态过程出发，股利分配结果则体现了各分配主体间利益的一种短期均衡，是不同利益主体相互合作与竞争的谈判结果。不同股东权益的类型及比例关乎不同利益主体的竞争力强度，对谈判结果具有决定性影响。股权结构作为公司股东权益类型及比例的配置结构，从量和质这两个维度的共同作用，决定了现实公司间现金股利分配的差异。恰当的的股利分配政策不仅可以树立良好的公司形象，还能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司具有充分的现金流，这对公司保持长期持续稳定的发展至关重要。同时，上市公司需要根据所面临的实际经营环境和经营情况适时选择最有利于公司发展的股利政策。选择适度的现金股利分配能够稳定公司的股权结构，平衡好投资者当前利益和长远利益，从而保证公司经营的持续发展，促进公司价值的最大化。 　　因此，分析上市公司股权结构与现金股利分配之间的关系，无论对于普通投资者研究公司合理的投资价值，还是对于公司管理者制定合理的股利政策，都具有重要的现实指导意义。 　　2.国内外研究现状 　　2.1 国外研究现状 　　国外对股利政策方面的研究起步较早，关于股权结构与股利政策之间的关系的文献也较多。 　　Rozeff（1982）选取64个不同行业的1000家公司在1974-1980年间数据进行实证研究，结果表明样本公司的股利支付率与股权集中度呈负相关关系，与股权的分散程度呈正相关关系，即公司股权越分散股利支付比例越高；外部持股股东由于缺乏对管理层持股行为的控制力，为了降低代理成本，他们通过会选择提高股利支付率的方式。Rozeff的研究使学术界开始关注公司股权结构与现金股利政策之间的关系，为后人的研究打开了思路。Farrelly和Baker（1989）研究了机构投资者对现金股利分配的看法，他们采用问卷调查法，最终得到130份来自机构投资者的反馈问卷，调查结果显示机构投资者普遍认为股利增长可以对提升公司股价具有积极作用；相比现金股利取得的回报，机构投资者更加偏好资本利得。Eckbo和Verma（1994）以加拿大的上市公司的数据作为研究样本，对管理层享有的所有权、投票权和现金股利政策进行研究。研究结果表明，现金股利分配与法人股东、机构投资者股东的投票权之间存在显著正相关关系；而现金股利分配与管理层股东的投票权之间存在显著负相关关系，现金股利分配情况表现为随管理层拥有的投票权增加而下降，当管理层拥有公司的绝对投票控制权时，现金股利则几乎为零。LaPorta，Florencio和Shleife等（2000）把代理理论和股东权益保护结合起来对股利政策展开研究，他们认为不同国家之间股东权益保护程度存在差异的一个重要原因是其代理问题的严重性不同。通过首先建立了股利结果模型和股利替代模型，其中，结果模型认为股利是有效保护股东权益的结果；而替代模型则认为股利是股东权益保护的一种替代品，公司对小股东权益的保护程度越低，股利支付率就越高；然后LaPorta等人通过对33个国家中4000家公司的横截面数据进行模型验证，其检验结果支持股利结果模型，认为公司对小股东权益的保护程度越高，股利支付率也就越高。Faccio，Lang和Young（2000）对欧洲和东亚地区的股利政策及掠夺现象展开研究，他们搜集了大量事实证据，发现半数以上的西欧公司及东亚商业集团存在大股东利用股利政策对外部股东进行不同程度的掠夺情况。Klaus Gugler和Yurtoglu（2001）为了考察1992-1998年期间德国公司在736次股息变化公告后股价的反应，通过对派现比率与主要股东投票权比率进行回归分析，发现派现比率与最大股东的投票权比率呈“倒U型”关系，与第二大股东投票权比率呈正相关关系。由于德国公司的实际投票行为受到本国金字塔式的控股结构和特殊的股权安排以及公司间交叉持股现象等因素的影响，造成实际投票行为与一股一