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短期融资券优化企业融资结构 　　摘 要：本文介绍了短期融资券的发展历程、发行状况及对企业融资结构的改善作用。短期融资券的注册制相对于企业债的核准制令大型企业的融资更灵活；发行利率、发行价格及有相关费率的市场化方式使中小企业的融资途径得到拓宽、融资困境得以改观；缓解流动资金需求、优化财务结构的同时，一定程度上降低了融资成本（尤其是隐性成本），企业声誉的提升也增加了企业价值。 　　关键词：短期融资券； 中小企业融资； 上海银行间同业拆放利率； 融资结构；优化 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006-3315（2013）06-167-002 　　一、前言 　　企业在运营过程中资金的筹集是正常生产经营的保证，传统的企业融资模式中，商业信用、短期借款占有重要地位。商业信用方式中应付账款、预收账款这种企业间的借贷关系，由于其属于“自发融资”行为，在取得时间、规模方面都有较大弹性，限制性条件也较少，但缺点是期限较短，很多企业对3个月的应收账款就设置了预警。短期借款，企业可以根据需要进行安排，取得相对简便，其不便之处在于银行在发放贷款时通常有许多信用条件要求，申请、审查、抵押、还款保证及信贷限额等约束条件增加了企业的成本。短期融资券（CP-Commercial Paper）因其注册制的便利，极大地拓展了企业融资的空间。 　　二、短期融资券的发展历程 　　1.短期融资券的启动与中止 　　1989年2月27日，中国人民银行发布了《关于发行短期融资券有关问题的通知》。其主要内容是肯定了一些地区进行企业短期融资券的试点，促进了资金融通、解决了企业流动资金不足问题，表示各地可以运用发行企业短期融资券这种办法，以缓解在紧缩信贷的形势下企业流动资金短缺的矛盾。 　　其特点是短期融资券的发行额度由人民银行总行在年初一次性下达；企业发行短期融资券，必须经人民银行审批；企业发行短期融资券所筹集的资金只能用于解决企业临时性、季节性流动资金不足，不得用于长期周转和固定资产投资；期限分为3个月、6个月和9个月，最长不得超过9个月；利率上限为以同期居民储蓄利率为基础上浮10%。 　　总体而言是严控发行规模和发行利率的计划模式。90年代中期，出现了乱集资、乱提高利率、乱拆借的三乱现象，短期融资券不能按期兑付，信用风险的暴露导致短期融资券的发行中止。 　　2.短期融资券的重启 　　2005年5月23日，中国人民银行发布《短期融资券管理办法》。办法规定企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%；期限最长不超过365天；发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定；企业通过主承销商向中国人民银行提交备案材料，中国人民银行核定企业发行融资券的最高余额。于是，企业短期融资券开始重新启动，部分大型国企和上市公司开始了短期融资券的发行。 　　2008年4月9日，中国人民银行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，短期融资券的发行企业只须在中国银行间市场交易商协会注册即可。在银行间债券市场披露信息；发行利率、发行价格和所涉费率均以市场化方式确定；投资者自行判断和承担投资风险。这种政策准入门槛的取消，使所有企业发行短期融资券成为可能。 　　三、短期融资券的发行状况 　　短期融资券的发行，由审批制到备案制再到注册制，使原来由政府信用背书的模式转向了依靠企业信用为支撑的信用工具模式，计划体制彻底走向了市场化。 　　首批发行企业短期融资券企业为5家：华能国际电力股份有限公司、国家开发投资公司、中国五矿集团公司、中国国际航空股份有限公司及上海振华港口机械（集团）股份有限公司，由商业银行为主承销商、通过组建承销团的方式发行，总计发行企业短期融资券7只，总额为109亿元，期限从三个月到一年。发行利率均在3%之内，相对于银行6个月贷款利率5.22%、一年期贷款利率5.58%，融资成本大幅下降。 　　2005年共计58家企业在银行间债券市场发行企业短期融资券76只，发行规模达到1424亿元人民币。2006年187家企业发行了241期短期融资券，总额2926亿元人民币。2007年数据为：214家，263期，总额为3349.1亿元。 　　中小企业短期融资券在2008年10月8日开始试点，中国银行间市场交易商协会接受了6家中小企业发行短期融资券的注册，首批注册额度共2.52亿元，首期计划发行1.97亿元。 　　短期融资券以其融资成本低、方式灵活、发行便捷等特点成为企业的重要融资工具。截至2012年11月15日，非金融企业债务融资工具存量已达4.05万亿元人民币。2012年，共计359家民营企业发行债务融资工具，总额1854亿元，发行家数占比由2005年的8.6%增加到31.2%，发行金额比例由2005年的3%