升值抑或加息：一场艰难的玩转.docVIP

升值抑或加息：一场艰难的玩转 一夜之间，眼镜跌碎满地。 2010年10月19日夜，第三季度宏观经济数据公布迫近下，中国人民银行意外决定，自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。在全球贸易和金融局面波谲云诡的当下，这一消息令投资者猝不及防。 一段时间以来，部分市场人士一直在呼吁以本币升值替代加息。在他们看来，人民币升值不仅可以为通胀缓频，且符合国际社会的期待。但央行这一次反其道而行之，加息行动如雷霆骤至，着实出乎多数人士的意料。 在一些悲观人士看来，当前日本的零利率政策和美国的定量宽松政策几乎已堵死了中国利率政策操作的空间，央行的此时加息，无疑是等于向全球投机家发出盛大邀约，风险之大超出人们的想象。 央行并不打算将人民币升值作为短期内治理通胀的手段。 “加息”胜出“升值” 分析人士指出，由于美元贬值的预期增大，输入性通胀隐忧始终存在，加上国内自身的通胀因素，通胀治理将成为中国未来经济工作的重要课题，货币政策收紧不过是迟早的事。 从今年1月开始，央行多次上调存款准备金率，以求控制大型金融机构的放款金额，降低市场资金的流动性，并预防通货膨胀。但这种数量型控制方式效果有限，自今年2月以来，中国已经连续7个月出现实际利率为负。为了逐利，天量货币找寻一切缝隙往里钻。央行数据显示，今年前9个月的新增人民币贷款总额为3.4万亿元人民币，超过了去年全年3.2万亿元人民币的总体水平;9月份人民币贷款增加5955亿元，同比多增788亿元，比上月多增500亿元，这明显超出计划中的贷款投放节奏和规模。 按照经济学家周其仁的估计，到今年年底广义货币有可能等于年度GDP的200%上下。由于资金使用成本较低，不断有投机资金流入股市、楼市。股市静态市盈率已达到70倍。今年4月份，房产调控新政颁布后，游资又将矛头对准了有减产预期的大蒜、绿豆、玉米、小麦、棉花等农产品，造成这些产品价格大幅上涨。 遭此，到8月，中国CPI升至3.5%，越过民众心理安全线，而9月的CPI同比上涨达3.6%，创23个月以来新高。 另一方面，为了挽救其国内阴晴不定的经济走势，美欧多国采取定量宽松的货币政策，向市场注入超量流动性，进而通过大宗商品进口尾随而来，这令中央银行寝食难安。 这些因素综合使得货币政策的收紧势在必行。在此之前，央行可用的三大板斧――存款准备金率、公开市场操作和窗口指导，已经被当局反复抡了个遍。剩下可供使用的只剩下加息和升值。但在选择“加息”还是“升值”上，各方意见分歧颇大。 支持人民币升值的人士认为，作为一种紧缩性的货币政策，本币升值对于通胀有抑制作用，能缓解国内外贸易品价格的上涨。因此，升值对于加息有某种程度上的替代作用。同时可以减轻中国的国际压力，避免即将降临的汇率战和贸易战。这看上去似乎是一个两全之举。 但此次加息透露出一个明确的信号，即汇率绝非首选，央行并不打算将人民币升值作为短期内治理通胀的手段。 这样做也有着充分的理由。就抑制经济过热而言，加息与升值具有替代作用。但就抑制资产泡沫而言，二者效果截然相反：加息可抑制资产价格上涨，而实证分析表明，人民币升值根本不能抑制通胀，反而由于强化了人民币升值预期，刺激外资大量流入，助推资产价格上涨，加剧房地产泡沫和通胀压力，可能在未来两年内导致严重的经济危机。 分析人士指出，目前的顺差更多源于扭曲的国内物价体系，当前中国通货膨胀率上升，推高了出口产品的成本和价格，其效果相当于人民币对外已经有所升值。在此情况下，倘若进一步对人民币采取大幅升值，将对出口企业构成双重打击，甚至导致经济崩盘，以升值对抗通胀，无异于扬汤止沸。 “央行此时加息表明，货币当局已把应对通胀压力作为更重要的任务摆在眼前。”中国国际经济研究会副会长张其佐称。 过去，货币当局一直在促经济增长和反通胀中两难，此次加息表明，当局已经抛弃在不加息情况下治理通胀的幻想，这同时也表明，长期以来靠流动性泛滥刺激经济增长的发展模式，已经到了改弦更张的关键时刻。 此外，尽管本次对一年期存贷款基准利率同步上调，但一年期以上的存款利率上调幅度大于一年期以上的贷款利率，有利于优化中国收入分配格局。这也呼应了刚刚结束的十七届五中全会力促社会公平正义的精神。 不惧热钱流入 今年以来，央行一直处境艰难。一个困境是，亚洲经济版块的崛起后，如野村证券首席亚洲经济学家苏博文所警告的，“资金大规模流入亚洲的条件已非常成熟，比几十年来任何时候都要成熟。” 此种大势下，业内人士称，令央行面对社会呼声，迟迟不敢动利率，担心加息将会吸引大量的热钱流入，从而进一步加大通胀预期。 但在权衡利弊之后，央行此次仍断然决定加息。说明在中国金融当局看来，热钱的风险并非不可控制。 事实上，市场对于人民币升值有稳定的长期预期。在这前提下，热钱涌入实属必然，是否加息并不能改变这一趋势。 而且，在中国当前监管体