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上证50 ETF套利简析 最近上海交易所推出了上证50 ETF，由此衍生了一个新的交易品种和交易方式：ETF申赎和套利，并且通过套利操作可以变相的实现股票的T＋0交易，对于券商和投资者而言，这既是一个机会也是一个考验，如何利用这个机遇实现各自利益的最大化，将是我们需要关注的话题。 ETF套利基础 ETF套利的基础源于投资者在两个市场的参与，即投资者在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎回成一篮子股票组合，以及投资者在二级市场上买卖ETF份额。所谓的“一篮子股票组合”指上证50 ETF根据上证50指数的构成所建立的投资组合，计量单位为100万50 ETF，分别对应多少股中国联通、多少股中国石化等50只股票。申购就是用这一个篮子股票组合向基金公司“交换”得到100万份ETF，赎回就是拿100万份ETF向基金公司“交换”得到一篮子股票组合。需要注意的是这一揽子股票不是固定不变的，交易所会定期调整这些样本股的组成，同时每只各股每天可能出现一些异常情况如停牌、涨跌停等影响交易的问题，交易所也会每天公布一个对这50只股票的情况说明如停牌的股票可以用现金替代同时赎回也只能获得现金等。 从上交所的行情发布中我们可以看到，增加了510050和510051这两只交易品种，分别叫做50 ETF和50申赎，分别有各自的行情走势，那么如何看待这两个行情走势呢？510050比较好理解，上证50 ETF作为一个交易所交易的品种实际上就是一种上市开放式基金，它揭示的是买卖的最新成交价也就是它的实时市值；而510051公布的实际上是这只基金的实时资产净值，由于ETF就是投资上证50的这些股票，它的资产净值实际上就可以换算成一篮子股票当前组合市价。ETF净值和市值是由不同投资者和交易品种所决定，二者必然存在一定的偏差，只要该偏差扩大到一定程度就产生了套利机会。实际上这种资产净值和市值之间的背离在所有的基金品种中都存在，但其他基金品种一者资产净值的公布不如ETF这样实时顺捷，二者即便是开放式基金它的申购赎回也不如ETF这样透明方便，所以也就失去了套利的基础。 ETF的两种套利模式 在ETF的套利操作中存在两种套利模式：如果ETF市值大于ETF净值而产生套利机会（510050 510051），称之为“溢价套利”；反之ETF市值小于ETF净值而产生套利机会 510050 510051 ，称之为“折价套利”。溢价套利中，套利者先买入一篮子股票组合（成本近似为ETF净值），然后发送申购指令要求实时申购，最后将申购的ETF份额当日卖出（收益近似为ETF市值），赚取“ETF市值和ETF净值之差乘以套利单位（如100万）”的收益，只要该收益值大于套利费用，套利者就可赚钱。折价套利中，套利者先买入ETF份额（成本近似为ETF市值），然后发送赎回指令要求实时赎回，最后将赎回的篮子股票组合卖出（收益近似为ETF净值），赚取“ETF市值和ETF净值之差乘以套利单位（如100万）”的收益，只要该收益值大于套利费用，套利者就可赚钱。这两种套利模式在实际操作中是都可能出现的，而且更为关键的是这种套利操作可以说是与股票大盘涨跌无关的，在牛市和熊市都有可能出现套利机会。这在一定程度上拓展了“只能依靠股价上涨方能获利”的市场约束，为盈利模式创新开创了通途。 ETF的其他效用 除了可以套利之外，ETF还可以实现其他功能，比如可以实现股票的T＋0买卖，具体操作方式即买入上证50股票→申购ETF→赎回ETF再次获得上证50股票→卖出股票，还有利用ETF赎回的功能可以获得一些当天在二级市场上买不到的股票（如涨停，临时停牌），即买入ETF份额→赎回ETF获得上证50股票，当然此项操作的前提是上交所没有规定这些股票是现金替代的。这些操作应该只能算作ETF的辅助功能，它的可操作性和获利空间应远远不能与套利操作相比。 套利费用估计 由上可知，无论是溢价套利还是折价套利，只要“ETF市值和ETF净值之差的绝对值乘以套利单位（如100万）”的毛收益大于套利费用，套利者即可盈利。在套利者考虑是否入市套利时刻，ETF市值和净值都是确定的，唯一不确定的是套利费用，为了保证套利收益，套利者必须准确估计套利费用。 从套利费用的构成上，可分为固定费用和变动费用两部分。 固定费用主要是指买卖股票和基金过程中必须支付的佣金、印花税、经手费、过户费等，以及申购赎回过程中的费用。因为任何一个完整的套利过程都必须包括买股票、申购、卖ETF（溢价套利），或买ETF、赎回、卖股票（折价套利）。以套利100万份ETF举例：所花费的固定费用大概在11300元左右（ETF价格按最近价格计算，所有费用均按交易所规定收费的上限），这样如果510050和510051的价差达到0.011以上（11262除以100万）就有套利空间；而若是只考