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论我国汽车制造业上市公司融资偏好 摘要：汽车产业是我国制造业的支柱产业，研究汽车制造类上市公司融资偏好，对于企业自身和汽车制造行业具有重要的现实意义。文章以2008～2012年我国汽车制造业上市公司面板数据为样本，通过检验影响资本结构的因素与资产负债比率的关系来间接证实企业的融资行为，研究我国汽车制造业上市公司的融资结构与融资偏好，为汽车制造行业调整融资结构提供理论依据。 关键词：汽车制造业；上市公司；融资偏好；面板数据 近年来，我国汽车行业行情较为低迷，作为制造业支柱产业，其高产品价值、高研发投入等特点决定了运营管理过程中面临着高资本需求。汽车制造业在融资结构上债务融资期限结构失衡较为明显，研究我国汽车制造业上市公司融资结构与融资偏好，将有助于为我国汽车制造业融资方式的改进提供科学指导，为调整汽车行业融资结构提供理论依据。现有关于汽车制造业融资问题的研究主要集中在汽车制造业上市企业资本结构的描述性分析，对资本结构影响因素方面的研究还很缺乏。 一、国内外研究现状 融资偏好问题一直是公司金融领域的热点研究问题，因此国内外关于资本结构的文献较多。Erwan Morellect Norma Schurhoff（2011）对不对称信息下公司的投融资决策问题进行模型分析，通过模型的结构发现公司可以利用其行动的时期选择和债务股权混合融资选择向外部投资者发送信号；此外，在不对称信息情况下，公司的投资会得到更高的回报。陈航（2013）对我国上市公司融资结构现状与经典理论结构相背离的情况进行分析，并结合文献分析和理论推导进行总结，提出了这种矛盾现象的成因在于我国集权制度政治经济下形成的“大政府小市场”经济格局，并由此针对我国上市公司“顶层设计”问题提出完善资本市场规则、深化金融改革的政策建议。然而，在对于具体行业的资本结构与融资研究较少。钱静毅（2011）以及杨喜月等（2011）通过第一大股东持股、债务融资水平等情况的分析，认为汽车制造业上市公司在股权结构和债务结构方面呈现显著的非对称性。长期负债在债务结构中的比例过低，主要依赖短期负债增加了企业的资金风险，债务的约束能力和治理能力被削弱，股权高度集中，容易出现大股东侵占中小股东利益的情况。彭熠等（2012）从债务期限结构（长期资产负债率）变化趋势与公司营运能力变化趋势来看，债务期限结构与公司营运能力存在负向趋势，而长期负债比率与公司股本扩张能力基本呈正向一致的变化趋势。本文主要研究的是汽车制造业在融资决策过程中的融资偏好，国内在研究具体行业融资偏好的文献较少，本文将通过对已有数据的回归分析来深入探讨汽车制造业的融资偏好，并提出相关结论。 二、数据选择与模型建立 （一）样本选择与数据来源 本文在借鉴前人研究成果的基础上，结合啄食顺序理论和权衡理论，选取企业控制权集中度、企业规模、盈利能力、资产流动性和成长能力等5个因素作为公司融资行为与资本结构选择的影响变量，研究我国汽车制造业上市公司的融资偏好。笔者筛选了22个2008年前上市的汽车制造业样本公司，剔除了2008年以后上市或2008～2012年数据不全的公司，因此符合本文研究条件的汽车制造业上市公司共17家。为了保持数据连续性，使结果更具有合理性及可信性，本文主要选择对所选的样本公司2008到2012年共5年半年报及年报数据进行研究。本文所有用到的数据来自国泰安数据库，数据处理软件采用stata12统计软件。 （二）变量与模型 1. 变量及含义 本文在对这一问题进行研究时借鉴了有关文献指标选取的做法，考虑数据的可得性，对其进行了修正，主要从汽车制造业上市公司自身的一些财务指标诸如企业控制权集中度、企业规模、盈利能力、资产流动性和成长性指标等方面来研究汽车制造业上市公司的融资偏好。国外研究对融资偏好的度量基本上是采取通过观察融资结果（融资结构和融资金额）来间接推测融资偏好的方法，本文采用资产负债率作为因变量y来测度融资偏好，自变量的选取见表1。 2.研究假设 本文在委托代理理论、优序融资理论和权衡理论等经典理论的基础上，结合我国沪、深上市汽车制造业公司的股权结构现状研究其对融资方式的影响，现提出以下假设： 假设1：在其他条件相同的情况下，第一大股东持股比例与资产负债比例负相关。 假设2：在其他条件相同的情况下，总资产取自然对数与资产负债比率正相关。 假设3：在其他条件相同点的情况下，净资产收益率与资产负债率负相关。 假设4：在其他条件相同的情况下，流动比率与资产负债率正相关。 假设5：在其他条件相同的情况下，托宾q比率与资产负债率负相关。 3.模型的构造与选择 以往研究的理论逻辑框架中，分析汽车制造业融资结构时采用单方程模型，关于融资结构与公司财务指标的关系，本文构建以下模型的基本型： yi αi+βixit+μit i 1，2，3…N；t 1，