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诸暨市上市公司资本结构和企业绩效影响的实证分析 【摘要】本文对诸暨市上市公司资本结构和企业绩效之间的相互关系进行实证研究，选取诸暨12家上市企业作为研究对象，收集并整理上市公司财务报告中反应企业绩效和资本结构的相关指标，采用回归分析法研究企业绩效与资本结构的相关关系。结果发现企业绩效与资产负债比率和资本固定化比率成正相关的关系，与长期负债比率呈负相关关系。 【关键词】资本结构 企业绩效 长期负债 资产周转率 一、引言 上市公司资本结构和企业绩效的研究一直就是经济学领域研究的主要课题。诸暨市被誉为“中国香榧之都”。截止2014年年末，诸暨市GDP数值为980.5亿元，相比较与去年同时期增长8.8%；财政总收入109.5亿元，增长9.5%，全市现有工商企业10万余家、规模上企业3000多家、上市企业13家，诸暨市上市企业总数量数量仅排在江阴市和张家港市。为了促进诸暨市上市公司资本结构的健康发展，本文通过建立多元回归模型，进行实证分析，得出结论 二、文献综述 早期的资本结构理论是1952年由杜兰德创立的，主要有三个板块构成，分别为：净收益理论，净经营收益理论和传统的折衷理论。净收益理论认为负债与企业的价值呈正比例关系，当企业的资本全部是负债的时候，企业达到最优资本结构，这是企业价值达到最大。而净经营收益理论认为企业不存在最优资本结构。传统折中理论则又是对净经营收益理论的否定，该理论认为，存在着最有资本结构使得企业的价值最大化。 MM定理的发表是被世界公认的现代化资本结构理论的开端，它是由莫迪利安尼和米勒在1958年提出的，定理指出：在没有税收的情况下，即在一个完美的市场条件下，资本结构和企业绩效没有任何的关系。由于MM定理现实条件的局限性，莫迪利安尼和米勒在MM理论上又提出了修正的MM定理，该定理把公司所得税纳入了模型，但两者理论结论基本一致：通过负债的增加，企业的价值可以得到提升。 罗斯、李兰德和佩尔（1977）创立了信号传递理论，他们认为内部投资人和外部投资人在获取企业投资机会的信息是不对称的，外部投资人由于信息的缺失，会通过资本结构去判断企业价值。 Myers 和Majluf 在1984年提出了优序融资理论。两位学者通过剔除MM理论关于完美市场的假说，在不对称信息的理论基础上，研究企业绩效的问题。结论认为：由于现代企业的经营权与所有权分离，导致内部人员和外部投资者之间信息不对称。而如果企业通过权益融资融入资本，则会被外界认为是企业绩效退步的信号。为了将这种不利的因素不会对企业的发展造成影响，企业一般会按照先选择内部融资，再选择债务融资最后选择股权融资的顺序来在进行融资活动。 由于国内外研究时所选样本的差异和所使用的研究方法的差异、评价绩效衡量指标的差异还是资本市场运作之间的差异，对于上市公司资本结构和企业绩效之间尚未有一个明确而统一的结论。但可以明确的是许多国内的文献资料是以全国的上市公司为样本进行实证分析，但是由于我国地域广阔、资源环境不同，政策扶持或者保护力度不一。对于全国样本的研究结论并不与单个省级市地区的状况相符，因此有的专家学者对部分地区进行了研究，所得的结果并不相同。 对于一个县级市的分析国内研究的还是比较少的。缺少的这种类似的个例研究，可能会忽略地域和人文差异可能对上市公司绩效产生的影响。本文旨在通过对诸暨市的分析，寻找出最适宜诸暨市上市公司提升绩效的方法。也基于此为县级市上市公司的绩效分析提供范例。 三、理论基础和研究假设 修正的MM理论揭露了增加负债规模可以提升企业的绩效的事实。同时，根据信号传递理论，较高的负债率也可以向企业外部投资者传递出，企业价值被低估，未来发展前景较好的信息。此外，长期负债较多的企业也向外界在传递着企业经营业绩下滑的事实。本文提出如下假设： 假设一：诸暨市上市公司的企业绩效与资产负债率呈正相关关系。 假设二：诸暨市上市公司的企业绩效与长期负债呈负相关关系。 资本固定化顾名思义就是固定资产净值占所有者权益的比重，反映了公司自有资本的固定化程度，所占比例越高揭露了企业将更多自身实际所控制的资本运用到了自身的发展上。基于上述理论，本文提出如下假设：假设三：诸暨市上市工商所的企业绩效与资本固定化的比例呈正相关关系 四、研究设计 （一）样本与数据来源 本文采用诸暨市上市公司2014年的年报数据为样本，剔除出现ST、*ST的上市公司。最终经过统计，共计得到12个上市公司的年报数据作为研究样本。数据的来源均来自沪深交易所官网关于年报的信息。所有分析均在excel和spss中进行。 （二）模型设定与变量定义 本文采用多元回归分析法对企业绩效与资产结构进行分析。模型基本形式如下： F代表企业绩效，本文用绩效综合评分表来评述。X1～X8是反映资本结构的8个指标，a为常数项，b为回归系数，u为随机误差项，具