用友软件收入确认滞后,不影响长期价值.docVIP

一，事件概述 用友软件发布2011年三季度业绩公告：今年前3季度公司实现营业收入22.36亿元，同比增长47.4%；实现归属上市公司股东的净利润9018.5万元，同比增长155.9%；扣除非经常性损益后净利润6752.8万元，同比增长302.4%。第三季度实现收入7.74亿元，同比增长27.21%；实现归属上市公司股东的净利润-3180万元。 二，分析与判断 3季度收入增长27.2%，毛利较之去年同期略有提升，但费用率由2季度的67.74%上升至88.74% 第三季度亏损3180万元的主要原因是： （1）季节性因素。每年1、3季度是公司收入确认的低点。今年第三季度收入增长27.2%，低于09年第三季度收入增速（46.9%），但略高于以往3季度收入增速。 （2）政务和医疗子公司3季度末完成当期业绩指标。政务公司主要受到收入结算之后的影响，预计全年完成年初6亿收入指标的概率较大。医疗公司预计也将达到年初利润目标，即亏损3000万。 （3）增值税退税因素。公司当季尚未收到的增值税返还约5150万元。剔除该因素，归属于上市公司股东的净利润为1971万元，同比增长约125.4%。 对全年业绩预测不变 考虑全年的增值税退税，以及前3季度9081万利润，要完成全年业绩目标，4季度单季度大致需要完成2.5亿左右净利润。08年第4季度实现净利润3.07亿，09年第4季度实现净利润2.67亿，2010年第4季度实现净利润3.16亿元。从历史来看，今年4季度实现2.5亿净利润的概率较大。 三，盈利预测 （1）基于ERP行业趋势性向好（目前尚未出现向下的显性指标），作为ERP行业的标杆，公司具有长期投资价值。 （2）我们此前看好公司的逻辑是基于公司的内在性变化。其一，长期看，用友将成为中国软件企业商业模式变革时期的范本，转型成功概率最大。其二，短期看，根据用友以往的历史经验，公司增加投入的当年费用难以控制，当年净利润受到拖累，由于前两年的投入积累，今明两年业绩将显现成效。 （3）预计2011-2013年净利润增速分别为74.4%/30.8%/29.9%，EPS分别为0.71/0.93/1.21。 四，风险提示： 费用投入较多吞噬收入增长；SaaS拓展不及预期；企业管理效率随着规模扩大而降低；年内增值税退税不能及时到账。 图1：用友软件主要盈利数据预测 项目/年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 2979 4585 6455 8928 增长率% 26.92% 53.91% 40.81% 38.30% 归属母公司股东净利润（百万元） 332 578 763 986 增长率% -44.07% 74.05% 32.03% 29.18% 每股收益（元） 0.41 0.71 0.94 1.21 PE 49.98 28.72 21.75 16.84 PB 6.47 5.24 4.19 3.32 资料来源：民生证券 免责声明 本报告是产融光华咨询有限公司为“中国注册金融分析师俱乐部”高级会员和普通会员整理提供的参考资料，仅供注册金融分析师学员和俱乐部会员参考。文中所有内容不代表产融光华咨询有限公司的观点和建议。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。产融光华咨询有限公司以及与该公司有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与产融光华咨询有限公司联系，否则后果自负。 1 第 1 页 共4页 敬请参阅最后一页之重要声明 中国注册金融分析师俱乐部： 欲了解并加入中国注册金融分析师俱乐部请联系：010-8565 6234或 club@ 用友软件：收入确认滞后，不影响长期价值 电话：010-8565 6234 网址： Email：club@ 中国注册金融分析师俱乐部 2011年11月1日