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博彩型股票的市场特征分析 　　[摘要]本文基于1999-2015年沪深A股交易数据，利用四种博彩型股票识别指标，通过组合价差等方法，考察了中国股市博彩型股票的市场特征，并与欧美股市进行了比较分析。结果发现：各指标均具有一定的博彩特性识别能力，其中最大日收益率（MAX）是最优指标；各指标识别出的公司特征具有一定差异性，而MAX的识别结果最为合理；中国股市的博彩特性在短期内具有持续性，但弱于欧美市场；中国股市各行业中的博彩型股票占比和博彩特性强弱程度均有所不同；中国股市博彩特性具有时变性。本文认为，中国股市博彩型股票的市场特征与股市和投资者的自身特殊性有关。 　　[关键词]博彩型股票；市场特征；收益偏度；未来收益 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1008-4096（2016）03-0056-09 　　一、引言 　　博彩行为在人们的生活中随处可见，而且在经济活动中尤为明显。例如，“股市如赌市”这一观点就说明了博彩行为在股市活动中的普遍性。股市中的博彩行为往往表现为参与者热衷于购买那些能够以小概率获取较大收益的股票。由于这类股票具有与彩票相类似的特征而被称为博彩型股票。博彩型股票的存在意味着投资者并不像传统金融理论所假设的只是关心投资组合的收益和风险，而是具有明显的资产选择偏好。同时，投资者这一特定的资产偏好也对股市的平稳健康发展产生影响。鉴于此，研究者和投资者有必要深人分析博彩型股票的市场特征，即在不同市场情况下或不同特征的股票中股票博彩特性的强弱表现。 　　根据彩票的概念，我们可以归纳出博彩型股票的基本特征。首先，收益分布。博彩型股票与彩票都具有以小概率获取巨大回报的收益特征，即收益分布具有“正偏性”。其次，收益高低。彩票给投资者带来的未来收益很低，甚至为负。与此相似的是.投资者对收益正偏股票的偏好使博彩型股票的价格被高估，导致博彩型股票的未来收益低于其他股票。由于博彩偏好难以直接刻画，目前关于博彩型股票的相关研究，基本都利用历史交易数据构造间接的识别指标。我们可以将博彩型股票的两个基本特征，作为判断股票博彩特性强弱的标准.来检验各指标的识别能力.以及股票在何种情况下具有更强的博彩性（即收益更正偏且收益更低）。 　　国外的相关研究已经表明，股市参与者具有博彩偏好并导致博彩型股票收益率较低的现象.并不是某一股票市场或某一时期所特有的，而是广泛存在于不同地区和不同时期。最近五年，国内也逐渐出现有关博彩型股票的研究。这些研究表明中国股市投资者也存在博彩偏好.且博彩型股票的未来收益更低。不过，为了深入理解投资者的博彩偏好和博彩行为，仅仅证实博彩偏好和博彩型股票的存在是不够的，我们还需要分析博彩型股票的市场特征。目前国内外的相关研究很少，而且是零散的。这些研究涉及的博彩型股票市场特征主要包括：公司特征分析、行业特征分析，以及股票博彩特性的持续性和时变性。Kumar和Bali等等许多研究都发现相比于其他股票。博彩型股票具有公司规模更小、风险因子B更大、波动性更强、流动性更差、换手率更高等特点。Bali等以MAX为博彩特性的识别指标。每个月将所有股票划分为十个组合，并计算各组合的月均转换概率矩阵，结果发现美国股市的博彩特性具有较强的持续性。Annaert等通过相同的分析发现，欧洲股市的博彩特性也具有一定的持续性。Kumar指出美国市场的博彩型股票具有明显的行业集中现象，而且博彩偏好受到宏观经济环境的影响。Green和Hwang针对IPO股票进行了分析，结果发现消费品、电气设备等行业中的高偏度股票所占比例较高。同时，他们发现不同偏度股票的收益率差异在各时期有明显不同。Walkshausl以MAX为指标。分析了欧洲1990-2000年和2001-2011年两个时期的股票收益情况，结果发现后一时期的高MAX股票收益率更低，并且高MAX与低MAX股票的收益差异更大。 　　国内有关博彩型股票的研究较少，并且主要关注的是识别指标与股票未来收益的关系。也有少部分研究涉及了博彩型股票的市场特征。江曙霞和陈青、郑振龙和孙清泉以及李培馨等都发现博彩型股票往往为高换手率、高波动性、高市场B和低市值的股票。另外，江曙霞和陈青还发现高MAX组的股票在下一期往往也有高MAX特征。这说明MAX特征具有一定的持续性。通过比较不同市场状况，江曙霞和陈青发现MAX在牛市和熊市中，对未来收益的影响都十分显著，而在平衡市中影响较弱。郑振龙和孙清泉认为从样本期内的月份占比看，中国股市不存在被长期归人博彩型股票的个股，中国股市的博彩型股票不存在明显的行业集中现象，但投资者的博彩偏好受宏观经济环境的影响。 　　总结已有文献可以发现：首先。目前国内研究的重点是检验识别指标与股票未来收益的关系.而对博彩型股票的具体市场表现缺乏详细的研究。其次，