大股东控制下的关联投资“效率促进”抑或“掏空”.docVIP

大股东控制下的关联投资：“效率促进”抑或“转移资源” 柳建华 魏明海 郑国坚 作者简介： 柳建华：中山大学管理学院博士生 E-mail：willow0703@163.com ; 电话：86-20 魏明海：中山大学管理学院教授、博士生导师 E-mail：mnswmh@; 电话：86-20 郑国坚：香港中文大学公司治理研究中心博士后研究人员 E-mail：guojian@.hk ; 电话：00852 [摘 要] 在我国资本市场上，上市公司与其控股股东之间的关联投资是一种常见的投资现象，也是一种重要的关联交易形式。本文从“效率促进”和“转移资源”的视角对我国大股东控制下的上市公司关联投资进行分析。以2002-2005年的样本数据为依据，研究结果表明：上市公司的关联投资与企业绩效呈现负相关关系，关联投资并未增加企业价值，而是成为控股股东转移上市公司资源的一种渠道。进一步，当上市公司前一年发实施了IPO或SEO，EBIT较高时，关联投资与企业绩效呈现负相关关系；而当上市公司ROE为负或三年平均ROE在6%-8%之间时，关联投资与企业绩效显著正相关，说明控股股东会根据上市公司可供转移的资源多寡，通过关联投资将资源转出或转入上市公司，以实现控制权私利的最大化。 [关键词] 关联投资；效率促