我国首批创业板上市公司风险分析 .doc

我国首批创业板上市公司风险分析 ——以武汉中元华电科技股份有限公司为例 徐步 彭紫云 周彦伶 吴婷 一、研究背景及思路 创业板在中国特指深圳创业板。上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出。国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构推进经济改革的重要手段。， 第二，日常监管力量有待考验 为监管创业板运行，证监会创业板发行监管部，并强化对创业板上市公司控股股东及募集资金用途的监管武汉中元华电科技股份有限公司是由2001年11月16日成立的武汉中元华电科技有限公司整体变更设立的，位于华中科技大学科技园，占地19000平方米，是专门从事电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务的高新技术企业。公司拥有发明专利1项、软件著作权3项，已受理的专利申请10项。主波装置、时间同步系统等，主要应用于电力系统及石化、冶金行业，在通信、轨道交通和工业控制等行业也有广泛应用前景。公司在为中国电力事业贡献一份力量的同时，也得到迅速发展在多项国家重点工程中中标。 武汉中元华电科技股份有限 第二，募集资金利用效率不足的风险。该公司存在着募集资金项目实施不力的风险，如在项目组织、施工质量控制等方面措施不当。募集资金投资项目，可能受到国家及行业发展政策，以及项目组织实施、成本管理等因素的影响，存在募集资金投资项目投资回报率低于预期、影响公司盈利能力和成长性的风险。 第三，资产结构风险。该公司的客户基本来自电力系统，行业结算体制导致其货款支付周期较长，销售回款主要集中在四季度实现。欠款对象基本上来自电力系统，用户的信誉良好，实力雄厚，发生数额较大坏账损失的可能性较小。但是随着公司营业收入的增长，经营规模的扩大，应收账款数额占总资产比例增加，公司资产流动性将收到威胁。 （三）财务风险实证分析 我们将采用多元判别分析模型分析企业的财务状况。为了提高预测的准确性，我们用三种模型进行分析，包括z计分模型及中国学者周首华、杨济华的F分数模型。 1、Z计分模型 Z记分模型（Z-Score Formula）是一个多变量财务公式，用以衡量一个公司的财务健康状况，该模型的具体形式如下： Z=1.2 X1+1.4 X2+3.3 X3+0.6 X4+0.999 X5 “Z评分模型”中的各项指标的设定如下：X1=营运资金/总资产=(流动资产-流动负债)/总资产，反映资产的流动性与规模特征；X2=留存收益/总资产=(未分配利润+盈余公积)/总资产，反映企业累计盈利状况；X3=息税前利润/总资产=(利润总额+财务费用)/总资产，反映企业资产的获利能力；X4=权益市值/总债务账面值=所有者权益/总负债，反映企业的偿债能力；X5=销售收入/总资产=主营业务收入/总资产，反映企业的营运能力。如果企业的Z值大于2.675，表明企业的财务状况良好；如果Z值小于1.81，则企业存在很大的破产风险；如果Z值处于1.81-2.675之间，称为“灰色地带”，处在这个区间，则企业财务状况是极不稳定的。 通过查阅中元华电2008年和2009年的年报，根据财务数据可以计算模型中有关财务比率: 表 3-1 2008-12-31 2009-12-31 x1 0.581734469 0.912443072 x2 0.297632262 0.119738806 x3 0.428205316 0.099156761 x4 2.682098819 14 x5 1.019358531 0.227710136 将上述财务比率带入模型可得： 2008年：Z=1.2*0.5812+1.4*0.298+3.3*0.428+0.6*2.682+0.999*1.019=5.155 2009年：Z=1.2*0.912+1.4*0.120+3.3*0.099+0.6*14.713+0.999*0.228=10.645Z=-0.1774+1.1091 X1+1.1074 X2+1.9271 X3+0.0302 X4+0.4961 X5 式中，X1、X2及X4与Z计分模型中的X1、X2及X4相同，这里不再进行分析；X3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债；X5=(税后纯收益+利息+折旧)/平均总资产。通过查阅中元华电2008年和2009年的年报财务数据可以计算模型中有关财务比率: 表 3-3 2008-12-31 2009-12-31 x1 0.581734469 0.912443072 x2 0.297632262 0.119738806 x3 1.765573086 1.659039772 x4 2.682098819 14.712951