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公司金融 Corporate Finance 第五章 筹资决策分析制定能够创造价值的筹资方案 筹资方式概述（快速浏览） 资本成本与资本结构（重点和难点） 短期营运资金政策 承上启下 现实中，具有正净现值的投资机会比具有正净现值的融资机会多，但至少有三种使融资能够创造价值的方法： （以更低的成本获得资金就是正NPV） 1.愚弄投资者（包装证券、选择时机） 2.降低成本或利用优惠政策（税收优惠） 3.创新证券（不易被现存证券的组合复制） 例1： 假设弗蒙特电子公司（VE）计划将它的工厂搬迁到墨西哥，那里的劳动力成本低。为了能够留在弗蒙特州，VE公司已经向该州政府提交了一份申请报告，要求发行200万美元5年期免税产业收益证券。在弗蒙特州，目前产业收益证券的票面利率是5%，而VE正常的债务成本是10%。所以这对于VE公司来说是相当有吸引力的。 请问这个潜在的融资手段的净现值等于多少呢？ 补助性融资：5%与10%成本率的区别 例2：financial innovation Nobel laureate Merton Miller asked: “Can any twenty-year period in recorded history have witnessed even a tenth as much as new development? Where corporations once issued only straight debt and straight common stock, they now issue zero-coupon bonds, adjustable-rate notes, adjusted-rate preferred stock, adjustable-rate convertible debt…-to name just a few!” 一、筹资方式概述 还记得如何估算所需外部资金的数量？ （销售百分比法） 结合书上勾画，我们讲解相对重要的内容 （一）权益类融资：common stock retained earnings， preferred stock 在控制权、股利支付、定价、风险和发行的灵活性上有差别 1.普通股 p161-163（概念与优缺点） 股东权利：（剩余） 投票权 + 剩余股利分配 公司最终风险的承担者，也应拥有相应的决策权（控制权） 一股一票或超权股 发行的担忧：成本高、控制权稀释、择机 普通股如何定价： 面值、发行价、股价、清算价 dividend discount model, DDM 2.留存盈余P163 内源性融资：“可持续增长率”的基础； 视同普通股注资，虽然没有筹资手续费用，但是实际资本成本依然高昂（视同普通股成本）； 留存盈余是股利政策的另一面，并且可能具有税收节约（分红税VS利得税）。 （二）负债类p163 通过银行：短期贷款与中长期贷款 通过资本市场：发行企业债券 通过租赁公司：经营性租赁与融资性租赁 1.长期借款的用途、特点与长期借款契约的保护性条款（P164-165） 资产负债管理的“周期匹配”原则 筹资速度快、借款弹性大和借款成本低 股东债权人代理冲突、契约设计理论与借款合约的保护性条款 （1）一般性保护条款 保有流动资金、限制股利、限制其他负债、定期财报、维持正常经营（如税费缴纳）等等。 （2）特殊性保护条款 专款专用、限制高管薪酬与变更、补偿性余额等。 2.债券融资P166 普通债券与附带条款（金融创新） 公司债券的发行通常附带有许多条款，对债券购买者或是对发行公司提供了详细的权利内容。购买者受到债券的安全性、优先性和偿债基金条款的保护。当利率降低时，发行公司可用提前收回条款来保护自己，使自己免受损失。 债券内在价值决定：固定收益模型 3.与股权相比截然不同的特点总结见P167 支付利息固定而且优先 总体上成本低于股权，筹资费用+资金成本 具有税盾效应 没有表决权、特别重视“清算权” 通常要求抵押品，同时在贷款合同中事前加入约束条款（限制了企业灵活性） 在公司中引入重要的治理力量—债权人 （三）混合类筹资方式1.优先股（P168） 同样是一种自有资金来源，属于股权 次序优先（也不是那么刚性）与股利固定（较低） 往往不具有表决权，除非股利得不到保证 P=(优先股票面价值×年股利率)÷市场收益率 2.可转换公司债券convertible bond 例如：通用金属公司( GM公司)发行10年期、票息率为9%，面值1000美元的债券，这些债券可以转换为1 0股［这是债券的转换比率( conversion ratio)］每股价格为1 0 0美元［这是转换价格( co