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全球市场二度调整 　　谢国忠个人简介 　　财新网“名家/新秀”专栏作家。玫瑰石顾问公司董事。 　　1987年获麻省理工学院土木工程学硕士学位，1990年获麻省理工学院经济学博士学位。1990年加入世界银行，担任经济分析员。1995年，加入新加坡Macquane Bank，任企业财务部的联席董事。1997年加入摩根士丹利，任亚太区经济学家，2006年9月辞去该职务。 　　现任玫瑰石顾问公司董事、财新·新世纪·特约经济学家。谢国忠 　　随着货币供应减少，投入更多以支持泡沫将是一个错误的决定。没有更多的钱可以被用来支持经济结构调整或再平衡。这一矛盾将诱发经济崩溃。 　　对美国利率恢复正常的预期下，全球金融市场再次开始进行调整。美联储6月发出缩减量化宽松的信号后，市场进行了第一轮下调。随后美联储表示将谨慎采取退出措施，市场随之出现了一定的缓和。近来美国强劲的就业数据又催生了市场的第二轮下调。调整幅度可以由美国国债收益率的上升幅度看出。在第一轮时，收益率上升了约100个基点，这一轮增长中的上调幅度将与第一轮类似。 　　新兴市场受调整影响最大。它们正经历货币贬值、利率上涨和国债收益率上升的三重打击。一些新兴市场在第一轮中遭受重创，其中一个或几个崩盘的风险依然很大。在主要经济体中，巴西和印度的处境最为危险。 　　大宗商品国的货币可能再次下跌。澳元、加元和巴西雷亚尔成为风险资产。第二轮与之前不一样的地方在于美元走势将保持平稳。美元在第一轮中的暴涨被证明为时过早。由于美联储通过各种信号及其债券购买压制了利率的过快上涨，新兴市场的资金已不再大幅回流美国。市场相信美债收益趋稳之后，美元才会再度走强。 　　目前的这一轮调整将很可能在美联储宣布其退出量宽的速率后结束。美联储的国债购买缩减幅度很可能将达到50亿美元-100亿美元每月。如果是这一区间的下限，风险资产将会出现反弹，反之则反。当然，如果新兴市场爆发危机，美联储可能会推迟逐步退出的时间。 　　第二轮调整开始 　　美国国债再度下跌。近来强劲的就业数据似乎成了催化剂，让人们相信美联储将会退出量宽。美联储6月发出缩减的信号后，十年期国债收益率激增了一个百分点。全世界的风险资产都出现了下挫，美联储官员很快跳了出来，调低对缩减速度的预期，维护了市场的稳定。 　　我认为美国正经历又一次泡沫。美联储的量宽计划人为地压低了债券收益率。美国经济名义增长率在4%—5%，因此十年期债券的收益率大概也应在这个水平，但实际却被压低到了接近15%。这鼓励了债务融资的投机行为，也即是为什么美国家庭净财富大大超过泡沫时期财富的原因。这种财富的快速增长是任何经济基本面调整都无法解释的。 　　泡沫财富效应给美国经济发展注入了动力。如果没有财政整固，美国经济的增长速度应为现存的两倍。财政收缩抑制了经济增长。这就是为什么泡沫警钟仍未解除的原因。我认为，美联储正在试图放缓泡沫的增长，否则，1999年至2000年的悲剧就将重演：市场会在2013年下半年暴涨，并在2014年上半年崩盘。 　　试图控制泡沫的发展存在很大难度。泡沫要么膨胀要么收缩。在美联储开始讨论逐步缩减之后，市场就出现了大幅下跌。泡沫届时可能会终结。美联储将会再次采取鸽派措施实施救助，导致美元回落，美股在高位实现稳定。美联储的信息很明确，就是希望市场能够保持稳定。当所有人都意识到这一点之后，人们便会蜂拥入市。我预测，市场会在年底前大幅上涨，在明年出现大跌。 　　新兴市场处于风暴中心 　　美联储逐步缩减量宽的预期正给新兴市场造成重创。自2008年以来，已有上万亿的热钱涌入新兴市场，引发了当地信贷的快速扩张以及资产的通胀，这些经济体被彻底泡沫化。其后，人们把经济实力看作新兴市场与发达市场脱钩的标志，并把它当成了对与热钱相伴而生的乐观预期的合理解释。金砖国家这个概念迅速被市场热炒。这是新兴市场泡沫的标志，而且很可能是史上最大的一个。 　　巴西和印度正处在热钱逆转这场风暴的中心。它们的货币在美联储宣布逐步缩减的可能性之后立即下跌了五分之一。它们如此脆弱的原因在于两国存在巨大的经常账户赤字。一旦热钱撤出，它们就必须迅速消除这一赤字。实现这一目标的惟一手段就是大幅度的货币贬值。但是，这会造成通胀上升，并使利率也随之上涨。在多年的信贷快速增长之后，利率暴涨将可能引发债务危机。如果利率不上涨，通胀和贬值就会形成一个死亡漩涡。 　　无论如何，危机将难以避免。 　　印尼也正处于危机之中。尽管其经常账户赤字在近期才刚刚出现，其国内债务水平也很低，但是外国资金在其政府债券中所占比例过高，约为三分之一。随着外资撤出，该国利率将会上涨，股市随之下跌。但印尼的情况要比巴西和印度都好得多。它从15年前的危机中吸取了经验，没有过多的国外债务，其国内负债率也较低。 　　我认