“由江入海”重塑航运蓝筹.docVIP

公司研究 深度研究 航运业 南京水运600087 增 持 2005/10/12 前次评级 — 增 持 “由江入海”重塑航运蓝筹 当前股价 2005/09/30 经营预测与估值 RMB 4.16 2004A 2005E 2006E 2007E 主营收入（百万元） 826.9 1042.6 928.7 922.9 (+/-) % 20.4% 26.1% -10.9% -0.6% 净利润（百万元） 173.8 243.9 224.5 226.1 股权数据 EPS（元） 0.34 0.47 0.44 0.44 总股本（百万股） 515.7 P/E （X） 12.3 8.8 9.6 9.5 流通A股（百万股） 183.3 每股经营现金流（元） 0.54 0.75 0.70 0.72 流通B股（百万股） N/A 净资产收益率（%） 13.1% 16.1% 13.3% 12.1% 流通A股市值（亿元） 7.63 基本数据 市净率04A (X) 1.6 资产负债率 04A（%） 26.5 每股净资产04A（元） 2.57 股息率04A（%） 58.8 TRACING P/E (X)* 11.2 *最近四季盈利计算。 最近52周股价表现 – 200/09/30 分 析 师 马 晓 立 (021) 5840 8340 maxl@ 目 录 内容目录 估值分析与投资评级 3 相对估值 3 绝对估值 3 估值与投资评级 4 公司概况 4 沿江原油管道对业务量及收益的影响 6 长江原油运输量将减少68％ 6 长江原油运价及收入预测 7 公司海洋运力扩张迅猛 8 航运市场展望及海洋船盈利分析 8 4万吨级油轮盈利前景明朗 10 7万吨级油轮盈利前景稳定 11 公司船舶淘汰及预期收益 11 公司成本分析 12 燃料构成公司最主要的成本 12 燃料结构改善提升公司盈利能力 13 对收购母公司资产的预期与分析 14 盈利预测 15 盈利预测假设条件： 15 公司财务报表预测 16 图表目录 表1、航运企业国际及国内估值比较 4 表2、绝对估值的基本假设条件 5 表3、估值结果对永续增长率TV和WACC的敏感性分析 5 表4、公司主要船舶资产 6 表5、公司业务架构及特征分析 7 表6、公司长江原油运价、运量及收入预测 8 表7、公司海洋船舶引进计划 9 表8、近年MR运费及TCE（新加坡-日本航线） 11 表9、2005年1－8月4万吨级船单船营运指标及利润表预测 12 表10、公司现有船舶资产及淘汰可能性分析 13 表11、南京水运、南京油运主要运力结构 15 图1、组织结构图 5 图2、公司股东结构 6 图3、公司客户结构高度集中 6 图4、2004年长江、海洋运输收入及利润 7 图5、2008年长江、海洋运输收入及利润预测 7 图6、公司长江石油运输量预测 8 图7、公司海洋油运力增长预测 9 图8、2010年全球MR油轮运力预测 10 图9、目前全球MR油轮船龄结构 10 图10、2010年全球PANAMAX油轮运力预测 10 图11、目前全球PANAMAX油轮船龄结构 10 图12、MR指数走势预测（新加坡-日本航线） 11 图13、近年来MR运价指数走势（新加坡-日本） 11 图14、近年来VLCC运价指数走势（新加坡-日本） 11 图15、2005上半年成本结构 14 图16、主要成本项纵向比较 14 图17、国际燃料油价格走势图 14 图18、公司三大类燃油实际使用均价走势 14 图19、公司三大类燃油耗量比重变化 15 图20、公司三大船型单位油耗及毛利比较 15 估值分析与投资评级 相对估值 相对估值法显示公司当前股价被低估 在相对估值部分，我们选取国内航运和国际油运上市公司作为参照系，对2006年的动态PE、PB进行比较。比较结果显示，公司06年预测PE、PB均低于国际、国内同行平均水平，公司价值被市场低估了。 表1、航运企业国际及国内估值比较（2006年） 公司代码 公司名称 PE PB ATB Arlington Tankers Ltd. (NYSE) 17.8 2.4 NAT Nordic American Tanker Shipping Ltd. (NYSE) 12.9 1.7 VLCCF Knightsbridge Tankers Ltd. (NasdaqNM) 15