第13章投资组合理论解析.pptVIP

第13章 投资组合理论 学 习 目 标 通过本章的学习，了解投资组合理论的发展过程，知道证券投资学中所讲风险的涵义。掌握风险管理的基本方法，熟悉风险资产组合的效率边界及引入无风险资产后效率边界的变化，了解投资者的无差异曲线及理性投资者的选择过程。 本章结构框架 第一节 投资组合理论的起源 一、马科威茨对投资组合理论的思考 二、托宾对投资组合理论的思考 第二节 风险管理概论 一、 风险的涵义 二、风险管理的方法 三、风险的度量 第三节 组合的收益率与风险 一、组合投资理论的基本假设 二、 两种资产组合的期望收益率和标准差 三、 n种资产组合的期望收益率和标准差 四、寻找最优投资组合的数学方法 第四节 投资者的最优化选择 一、投资者效用与无差异曲线 二、 效用函数与最优投资组合选择的图形分析 三、 风险资产与无风险资产的组合 第一节 投资组合理论的起源 一、马科威茨对投资组合理论的思考 20世纪50年代初期，马科威茨在美国的芝加哥大学攻读博士学位期间，受到前人研究成果的启发，把投资者在不确定性条件下面对各具特点的多种资产的多维选择问题转化成了一个二维组合问题，即期望收益率与收益率方差的问题。并进一步阐述了实际计算最优证券组合的问题可以怎样简化为一个数学上的二次规划问题。他将此成果写成了博士论文并发表于1952年3月份的《金融学杂志》（The Journal of Finance）。1959年，在其博士论文的基础上，马科威茨完成专著《组合选择：有效的分散化》。 1970年度诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森（Paul A.Samuelson，1915-）在他的《经典著作究竟有多伟大》一文中如此写到：“这个时期的名著之一，哈里·马科威茨发表的1959年的考尔斯基金会专著，改变了现实世界成千上万的实践者从事证券交易的方式，就这一点说，无论是庇古、萨缪尔森还是约翰·多伊都没有一部著作起到过这种作用” 。 由于马科威茨对证券投资理论的杰出贡献，1990年哈里·马科威茨与默顿·米勒及威廉·夏普共同分享了当年的诺贝尔经济学奖。 二、托宾对投资组合理论的思考 詹姆斯·托宾（James Tobin,1918-2002）于1958年2月，在一篇刊登于《经济研究评论》（The Review of Economics Studies）的文章“流动性偏好作为处理风险之行为”中，将马科威茨的资产选择理论拓宽到所有物质资产和金融资产的分析，形成托宾—马科威茨资产选择模型。 后来托宾认识到：“如果马科威茨的模型中的各种资产，有一项是无风险资产，此一事实将会衍生出许多有趣的结果。” 最终，托宾把资产组合选择理论发展成了一种金融和实物资产的一般均衡理论，并且分析了金融和实物资产之间的相互作用。这种分析的一个重要部分是研究把金融市场上的变化传递到家庭和企业的支出决策的传送机制。这类经济研究的经典问题以前从未满意地和总结性地研究过。托宾的研究成为核心经济理论中实物和金融状况结合方面的一次重大突破。托宾也因其对主流经济理论的重大贡献，独自荣获了1981年度诺贝尔经济学奖。 保罗·萨缪尔森在一篇文章中曾如此写道：“如果要推选一名20世纪后期美国诺贝尔奖获得者的典型代表，我会推选托宾，因为他的确成为这群杰出人士的代表。能获得与托宾同样的荣誉是我的荣幸。” 第二节 风险管理概论 一、风险的涵义 在投资学中，风险是指投资结果的不确定性。 风险的结果可能是坏的，也可能是好的。它既包含对投资者不利的一面，也包括对投资者有利的一面。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。 不确定性是风险的必要条件而非充分条件。例如，拥有远期合约的人就其资产价格来讲是没有风险的，但该资产未来的价格是不确定的。 理性人在相同的期望收益下更愿意做出低风险的选择（风险偏好）。 如果你情愿在一项投资上接受一个较低的预期回报率，因为这一回报率具有更高的稳定性，那么你就是一个风险厌恶者。在投资学中，我们一般假定投资者是风险厌恶者，市场必须提供足够的风险报酬人们才愿意投资于风险性资产。 风险报酬是市场为了促使风险厌恶者购买收益率不确定的资产而向人们提供的额外收益，也叫风险补偿。风险报酬的计算公式是： 风险报酬=风险资产期望收益率－无风险资产收益率 例如，假设无风险资产A的收益率为3%，风险资产B的收益率分别以0.5的概率取值1%和9%，并且假定市场处于均衡状态，那么这时市场的风险报酬就是2%。 二、风险管理的方法 风