世界经济步入低水平复苏.doc

世界经济步入低水平复苏 全球主要国家PMI 指数连续上涨，逼近甚至超过50临界点，全球制造业处于扩张边缘。全球主要经济体底部确认，甚至已经步入低水平复苏。ＯＥＣＤ领先指数表明：美国、英国、德国、欧元区经济已经触底；法国、意大利经济已经进入低水平复苏阶段；大型发展中国家，俄罗斯和巴西经济底部仍有待确认，中国和印度经济已经触底。预计美国经济四季度环比（折年率）增长可达到3.5% 左右，日本四季度增长2%，欧元区增长0.8%. 世界银行将2009年全球GDP增速下调至2.9%。先指数已经在今年3月明显回升。根据领先6个月的规律，预计我国实体经济今年9月可能会明显出现从底部回升的态势，但是经济稳定回升的趋势可能还要等6-10个月才会明朗。8月份，中国制造业采购经理指数为54.0%，连续6个月高于50%的景气临界点。 资料来源：wind，大通证券研发中心 （二）固定资产投资增按照中央规划，2009-2010年两年投资11800亿元用于扩大内需，2009年，投资规模约为9080亿元，政府投资增速逐渐放缓，可能导致固定资产投资增速或已见顶。1-8月社会消费品零售总额同比增长15.1%，剔除通缩因素后，实际增长更为强劲。15.5%，比上年同期回落32.5个百分点。其中一季度下降16%，二季度下降14.6%。占工业出口77%的十大出口行业无一例外都是负增长；占工业出口84%的6大地区也无一例外都是负增长。长期以来，中国工业有较大比例产能被用于外贸出口，工业出口交货值增幅持续下降造成部分行业产能过剩，工业品库存激增继而出现减产、停产现象。这对于我们这样一个已形成对外贸路径依赖的国家来说，是一个很大的风险。 资料来源：wind，大通证券研发中心 图5：工业增加值和出口交货值增幅 资料来源：wind，大通证券研发中心 （三）物价拐点已现，通胀预期预警 8 月份，居民消费价格（CPI）同比下降1.2%，环比上升了0.6 个百分点。与此同时，PPI 也同步回升。从7 月的-8%上升到-7.9%，环比上涨0.8%，连续5 个月出现环比上涨，同比增幅也结束了连续11 个以来的下降。1-8月人民币各项贷款增加8.15万亿元。2009年8月末，广义货币供应量(M2)余额为57.67万亿元，同比增长28.53%，增幅比上年末高10.71个百分点，比上月末高0.09个百分点，而年初制定的M2增长目标是17%，现已经远远地超出了年初的目标货币供应几乎是经济增长的4倍M1的上升对CPI的提升将滞后23个季度，对PPI的提升滞后34个季度。明年产能利用率全年CPI涨幅可能3%左右。 资料来源：wind，大通证券研发中心 资金面宽裕程度将下降 （一）M2、M1差额缩小，资金活期化倾向明显 8月份，M1余额为20万亿元，同比增长27.72%，增幅较上月高1.35%，M2余额为57万亿元，同比增长28.53%，增幅较上月高0.11%，贷款余额同比增长34.11%，增幅较上月高0.21%，三者均位于99年以来的历史高位，且M2与M1增速差额自09年1月份以来持续减少，准货币量持续减少。 贷款增速保持高位与银行存款活期化的趋势在不断加强，央行已经开始注意到贷款过快过猛对银行系统造成的整体风险，并采取了一系列措施引动商业银行放贷回归到合理的水平，8月，新增贷款4104亿元，虽然略高于市场之前预期，但已经回归合理水平，未来新增贷款减少所释放的资金数量可能有限。另外，商业银行的偏好并未发生根本性的改变，根据我们的统计，8月国有商业银行新增债券投资2002亿元，其他商业银行新增债券投资却减少237亿元，究其原因，我们认为，在国有商业银行超额完成放贷任务后，资金运用压力仍然较大，被动增加债市投资。而作为资金运用压力较轻，甚至资金不甚宽裕的其他商业银行，贷款收益率仍具有一定吸引力。 我们使用“存款性金融机构可用资金余额=存款+存款性金融机构实收资本-贷款-准备金-存款性金融机构持有债券数量”这一公式计算存款性金融机构可用于债市投资的资金数量，我们使用商业银行有价证券及投资来代替持有债券投资，则09年以来这一余额呈现上升态势，到了7月才开始下降，主要原因在于经历了之前的债市牛市，商业银行配置债券的动力放缓，但目前仍处于较高水平，短期债市资金面仍将充裕，但根据央行M2全年同比增加17%的目标，未来流动性回笼力度可能加大，届时债市资金面宽裕程度再度面临挑战。保险公司方面，三季度增持了利率产品，降低了对信用债券的增持力度，10月1日起开始实施的《新保险法》拓宽了保险公司的投资渠道，未来保险公司对债市的配置压力可能下降。基金公司8月开始再度增持债券，说明股市调整时期，资金相对偏爱债市，对比年初以来美国股市与中国股市涨幅，我们认为，中国股市未来仍