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安琪酵母研究报告 夏潇 2016-7-5 产品介绍 公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造及酒精工业等领域。公司投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、乳业等。 2015年产品销售分析 品种 国内外市场占比 安琪产品以国内市场为主，以酵母为主。 产业链分析（上游） 1. 在成本中，48%来源于糖蜜。 2. 糖蜜属于固体废料，限制进口。国外糖蜜价格对国内影响不大。 3. 国内糖蜜价格有望持续下跌，有利于公司利润率回升。 煤炭价格 原油价格 在燃料动力中，由于原油和煤炭价格持续走低，有利于公司利润率的回升。 公司相对上游来说，议价能力不强，原材料价格基本是由上游行业决定。 根据敏感度分析，假设公司毛利率为30%，糖蜜成本每上升1%，毛利率下降0.34%。短期看，由于原油价格持续下跌，导致对酒精需求下降，而60%的糖蜜是被酒精行业消耗，所以糖蜜价格有继续向下的趋势。 在燃料动力中，公司依然没有话语权，煤炭成本的变动由市场决定。短期看煤炭价格有一定的上扬，但是仍然处于低位，对公司的利润将带来积极影响。 人力成本的支出几乎是刚性的。 产业链分析（下游） 酵母全球需求 中国目前的焙烤食品人均消费量仅为香港的1/2，日本的1/3。作为有相似饮食习惯地区，中国的烘培食品消费增长空间大。 我国糕点面包行业产值年化复合增长率27% 产业链分析（下游） CAGR为21%，高速发展的市场 总结：公司对下游的议价能力较强。 公司产品具有较高的市场占有率和市场地位。国内市场寡头地位明显。 YE供不应求，蛋白添加剂市场高速发展。 酵母存在提价可能，酵母使用量占整个烘焙产品1%左右。 酵母生物饲料发展前景巨大。 蛋白添加剂适用于养殖和宠物饲料。国内酵母生物添加剂市场发展迅速而潜在的宠物市场规模巨大，公司酵母生物添加剂产品的发展前景良好。可能成为公司发展的另外一个支柱。 添加一定比例的YE能使鲜度急剧增加而且能减少盐的摄入量。 YE用在高端酱油产品，单价高 潜在进入者可替代物 2016年全球酵母市场51亿美元 市场集中度高，CR3全球70 %， 中国80% 产品技术壁垒，有用大量专利 5000多个销售终端 环保技术壁垒和技术标准制定者， 国内产能规模效应. 安琪 替代物 酵母 YE 味精 水解动物蛋白 水解植物蛋白 鸡精 蛋白添加剂 鱼粉 添加植物蛋白 添加动物蛋白 酵母没有明显的替代物 而YE的替代物都是前几代增鲜剂，不如YE对人体健康有利 蛋白添加剂，其他添加剂的原料品控问题比较大，掺假和污染问题比较严重。 酵母是一个全球来说非常小的市场，而市场中已经形成了CR3，对于新来者来说，机会成本较大；另外，酵母行业又是一个高科技行业，其技术和环保的要求比较高；而且在国内，安琪也具有渠道和产能的优势。 从年度专利数量看，安琪酵母专利数量不断增加，技术壁垒不断增厚 竞争分析-国际 主要竞争对手布局 2015酵母产能分析 安琪主要布局还是在国内，而剩余两个竞争对手几乎都是全球布局。 YE产能，安琪全球最大，占全球市场30%。但是产能仍然不能满足全球市场的需要。 安琪酵母在国际上只占5%，现在也在走国际化路子。 竞争分析-国内 从国内产能看，乐斯福在2011年增产3万吨，英联马利在2012年增产1.6万吨之外，其他产能增长均有安琪贡献。在2014年安琪酵母占了国内产能的62%，目前国内的酵母需求为20万吨，3家产能基本能满足需求。考虑到还有其他稍微小一点的公司，如圣琪，但是竞争力如不CR3。预计CR3占有市场80%，寡头特征明显。对于下游有比较强的提价能力。 从YE产能看，乐斯福在2010年以前就已经完成2.5万吨产能，而英联马利还因经营不善关闭了1.5万吨产能。国内扩张的产能都来自于安琪酵母。目前安琪的YE产能已经100%，乐斯福YE产能也满产。将来安琪酵母还有进一步扩大产能的计划，在2016年，安琪酵母YE产能能到6.26万吨。相对于市场近30万吨需求，仍然供不应求（2011-2015年YE没有提价，16年1月份提价5%）。 生产商 发展战略 安琪酵母 做国际化、专业化生物技术大公司；专注酵母及酵母衍生物事业；以新建生产线形式扩建产能。安琪酵母十三五计划，酵母产能要达到25万吨，超过英联马利成为世界第二。 乐斯福 以保有市场份额为主要目标，主要以兼并收购扩张规模。 英联马利 为英联食品集团的一个事业部，旗下产业包括食品杂货、糖业与农业、食品添加剂、服装零售等。未把发展中心放于酵母业务，基本停止了扩张。 高 中 低 安琪自身竞争优势分析 竞争优势 人力 物力 财力 顾问团队：50余名国内知名专家、学者