大额交易的生存分析与微观市场状态变迁_袁丽胜.docxVIP

第 15 卷 第 1 期运 筹 与 管 理Vol .15 ,No .12006年 2 月O PERAT IO NS RESEARCH AN D M ANA GEM EN T SCIEN CEFeb.2006　　大额交易的生存分析与微观市场状态变迁袁丽胜 , 宋逢明(清华大学经济管理学院, 北京 100084)摘 要:本文将运筹学中的排队论思想和数量统计学中的生存分析方法引入到金融高频数据分析中, 从市场微 观结构角度研究了价格过程中大额交易的发生与市场状态变量之间的相互作用:一方面大额交易对价格具有明 显的拉动作用, 另一方面报价变化、流动性深度和成本以及交易特征等市场因素也影响着大额交易的发生。 本 文以国有股减持信息入市为例, 分析了大额交易的生存参数变化与市场状态变迁之间的关系。关键词:证券市场微结构;大额交易;生存分析;Cox 比例危险率模型中图分类号:F224.34 文章标识码:A 文章编号:1007-3221(2006)01-0073-05Survival Analysis of Large Trade and Stock Price in Market MicrostructureYUAN Li-sheng , SONG Fong-ming(School of Economics and Management , Tsinghua University , Beijing 100084 , China)Abstract :The paper introduces the survival analysis , a new branch of statistics and operational research , intothe analy sis of financial transaction data .The paper analyzes the interaction of large trade and market status parameter in market microstructure .A large trade has strong pull-effect on the price , while price change ,liquidity depth and cost , and trade status etc also influence the large trade .For example , with the release of the informatio n that government will cut dow n its state-ow ned shares , the change of the Cox model structure shows the evolution path of the market .Key words :market microstructure ;large trade ;survival analy sis ;Co x proportional hazard rate0 引言交易量和换手率一直是流动性度量中最基本、最重要的指标 ,但从更微观层面“交易规模”角度进行的 研究却很少。Cetin , Jarrow , Pro tter(2004)将交易规模引入资产定价理论分析中 ,提出资产价值度量需要 考虑到交易时不同规模的影响。该研究放宽了传统定价理论中市场具有完全流动性的假设, 对流动性不 足的订单驱动式新兴市场的研究具有重要意义。因为订单驱动式市场中, 价格变化是由订单和交易过程驱动的, 交易规模对流动性的描述也更微观、 细致, 所以从交易规模出发能够更好地把握价格变化过程。本文研究了大额交易的发生与相关市场因素 的关系,并以国有股减持信息入市为例 ,分析了大额交易生存过程中结构参数的变化 ,对市场微观价格演 变过程、信息传导机制等的揭示作用。收稿日期:2005-07-03基金项目:国家社会科学基金资助项目(02BJY132);国家自然科学基金资助项目 作者简介:袁丽胜(1977-), 女,北京人, 博士;宋逢明(1946-),男, 浙江人, 博士生导师。74运 筹 与 管 理 2006 年第 15 卷1 大额交易与交易价格大额交易, 指的是单笔交易规模很大的交易, 本文将单笔交易规模大于总流通股数万分之一的交易定 义为大额交易。大额交易根据最新到达订单的方向,可以分为大额买单促成的交易和大额卖单促成的交 易。因为最新到达订单, 即市场单, 表达了投资者较强的买卖意愿 ,这个分类更能体现需求对价格的驱动 作用。不同交易规模的订单对价格过程的影响是不同的。例如 , 图 1 和图 2 给出了股