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第四章 汇率决定理论 一、国际借贷说 二、汇兑心里说 三、购买力平价说 四、利率平价说 五、国际收支说 六、资产市场说 一、国际借贷说 国际借贷说 （Theory of International Indebtedness） 是英国学者葛逊于1861年提出的。 （一）主要内容： 国际收支影响外汇的供求。 只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。 当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求才大于供应，因而本国货币汇率才下降；反之，则本国货币汇率上升。 当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。 （二）评述： 葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论。它只能用来解释短期汇率的形成，并不能用来解释长期汇率的决定。但因葛逊的理论提出时间较早，所以，在汇率理论史上，占据较重要地位。 二、汇兑心理说 理论由来 是由法国学者阿夫达里昂（A．Aftalion）于1927年提出的。 （一）理论内容： 人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。 根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。 （二）评述： 汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有片面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。它们在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。 但是，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响，而不是汇率、尤其不是长期汇率的决定基础。 三、购买力平价说theory of purchasing power parity简称ＰＰＰ 由瑞典学者卡塞尔（G Cassel）于1922年进行了系统的阐述。 基本思想： 两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化的结果。 （一） 开放经济下的一价定律 one price rule 1、一价定律的三个前提 one price rule 第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时，就有可能引起套购活动的发生。套购活动是否存在则取决于商品本身的性质及交易成本的高低。 第二，对于不可移动的商品以及套购活动交易成本无限高的商品，我们称之为不可贸易品，它在不同地区间的价格差异不可能通过套购活动消除。 第三，对于可贸易商品，套利活动将使它的地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。 国内的商品可以分成两种类型： 可贸易商品（tradable goods） 区域间的价格差异可以通过套购活动消除 不可贸易商品（nontradable goods） 区域间的价格差异不能通过套购活动消除 2、一价定律的形式 如果我们不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的， 即： pｉ＝ｅ·ｐｉ*(ｅ表示直接标价的汇率) 上式即为开放经济下的一价定律 另几种表达方式：e=P/P*R=P(b,t) / P(a,t) 其中：P(b,t) 表示B国在t时期中的一般物价水平，而P(a,t)表示A国在t时期的一般物价水平 ，R为购买力平价。 ２. 相对购买力平价 相对购买力平价说认为汇率是由两国货币的购买力相对变化率决定的 R1＝［I(b,t) / I(a,t)］? R0 I(b,t)为B国在t时期中的物价指数，I(a,t)为A国在t时期中的物价指数，R0 为基期的汇率， R1为计算期的购买力平价。 购买力平价的结论 购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。 由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。 购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。 ｅ＝θ·Ｐ/Ｐ （θ为常数 ） Δｅ＝ΔＰ－ΔＰ ’ 实际汇率：有两层含义。 一是由于各国政府为了达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或减免税收，对进口则征收各种类型的附加税。 实际汇率＝名义汇率土财政补贴和税收减免 另一层含义是在研究汇率调整、