4周金涛长波工业化与中国的未来.pptVIP

二次去库存的情景分析 感谢！ 遵循“房地产—机械—钢铁”的库存周期复苏路径 。 复苏路径最终端钢铁产能高峰意味着产业链传导终结，唯有外需产业链没有完成。 图：中国09年以来的产业链复苏路径 中国在2009年三季度已经出现库存周期的顶峰 资料来源：中信建投 投资拉动的极限与经济的泡沫化 40%以上的投资增长基本就是投资增速未来不可逾越的极限。 过度货币释放是中国经济刺激后遗症的最大隐患。 通胀和泡沫是中级反弹的掘墓人。 图：新增GDP中投资的贡献 图：房价与收入的增速对比 资料来源：中信建投 * …………… 浓缩的中国周期与美国库存周期的双峰 ◆ 中美本轮经济反弹的两阶段之区别 中国 美国 中美经济第一个高点来自于流动性释放 经济回落来自于中国流动性收缩 中美经济再次回落来自于美国货币政策退出和再库存 中美经济第二个高点来自于美国补库存 * * 站在周期的大拐点：第二峰与二次去库存 美国库存的第一峰来自于消费品的库存重建，第二峰来自投资品补库，这一峰在二季度形成加速，并达到最高点。 在三季度前后，将开始自然回落下的二次去库存。 图;消费品的库存重建推动了库存重建第一峰 图：库存第二峰的时间和强度 需 求 回 落 成 本 抬 升 需求增长无法比上一期加速 投资成本随上一期需求上升 从复苏到繁荣，需要通过增长以加速度完成；增长的速度回落，即形成库存的二次回落。 需求增速较之上一期回落 投资成本较之上一期需求上升 通过复胀形成的复苏，价格体系所受干扰必然错配资本-生产结构与生产过程中的产品价格，导致越是远离最终消费的生产过程，价格波动就越为显著，形成生产成本与资本成本的抬升。 需求无法保持名义增长 投资成本加速上升 情景一：库存平稳 情景二：库存回落（大概率情景） 消费品下滑，原材料价升量跌，资本品回落 情景三：库存剧减 全面下滑 消费品下滑，原材料平稳，资本品上升 库存周期第二峰的美元、大宗与市场 图：经济增长是决定美元币值的根本因素 图：70年代库存周期反弹第二阶段的美元与大宗对比 资料来源：BLOOMBERG, 中信建投 * 世界经济库存周期的后半期，美国经济强势决定了美元升值的必然性。 流动性的拐点预期制约着大宗商品价格的上涨。 由流动性推动的资产价格进入检验期，资本市场进入震荡期。 * 图：中国本轮库存周期的市场表现 市场演绎基本遵循需求引导特征，即“房地产—汽车—机械—钢铁—有色”的存货周期复苏路径。 第一峰是09年８月初浓缩周期投资品带动的高峰；第二峰是对于消费品的补充峰，第三峰：是由于美国库存第二峰形成的延展峰。 库存周期的中国市场：浓缩与延展 小结：站在周期的大拐点 ◆ 长波衰退之后的中级反弹，本质上就是加强型的库存周期。 ◆ 这个库存周期受到流动性过度释放和价格迅速下跌的扰动，表现出异常强势的特征。 ◆ 流动性的高峰及政策的退出，与产业链自然传导的终结，意味着库存周期的最终了结。 ◆ 中国的库存周期被大大浓缩，2009年中期之后都属于未尽产业链的传导和 货币的后续效应。 ◆ 美国库存周期在2010年二季度的终结，意味着本轮经济中级反弹的彻底结束，这是一个周期意义上的大拐点。 * 目 录 一、长波衰退与中国工业化走向成熟 二、浓缩的中国周期与大拐点 三、大拐点之后的经济景象 * * 过渡期的特征：2-3年的衰退平稳期 2010年以及未来1－2年将是康波周期从衰退向萧条转换过程中的短暂 “平稳期”，尚无新的技术或者产业可以支撑经济周期出现大幅的反转。 同时，又是中国工业化从起飞走向成熟的过渡升级阶段。 衰退期 衰退平稳期 萧条期 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2-3年的过渡期 图：全球经济正处于2-3年的过渡期 图：康波、熊彼特创新周期与中日韩的工业化成熟期 1790 1800 1810 1820 1830 1840 1850 1860 1870 1875 1880 1890 1900 1910 1920 1925 1930 1940 1945 1950 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 2000 2005 2010 康德拉季耶夫周期 熊彼特创新周期 日本工业化走向成熟期 中国工业化走向成熟期 韩国工业化走向成熟期 …………… 资料来源：中信建投 1976年大拐点之后的经济景象 在经历了74年底到76年二季度的库存周期反弹后，全球在