拓尔思投资报告.docVIP

深入行业推动技术货币化，收购布局数据全生命周期 收藏本帖?回复主题 研报日期：2014-07-09 　要点：　　一、核心逻辑：深入行业核心推动技术货币化，借收购布局数据全生命周期　　十余年的积累使得公司在非结构化数据处理和企业搜索应用领域具备较强的技术优势，中期而言，公司将采取“合作伙伴 行业定制”的深入行业核心的经营战术，建立专业化的团队，将产品及服务不断下沉，通过挖掘并满足泛金融业、政府、媒体及能源等行业的数据服务需求来获得持续的增长。长期来看，公司将凭借率先登陆资本市场的优势持续整合产业链，践行纵向一体化战略成长为覆盖数据全生命周期的解决方案提供商。伴随着数据成为“新经济时代”的核心资产，拓尔思覆盖整个大数据价值链的商业模式将得到市场认可，企业价值有望获得重估。　　二、成长渐入佳境，给予“增持”评级　　公司短期的增长动力包括：1）政府 IT 投资步入景气周期所带来的订单回暖；2）来自海尔集团、南方电网等客户的大额订单逐步确认；3）并入“天行网安”带来的协同性增长。假设“天行网安”在 Q3 完成并表，14 年将并入 70% 的净利润。我们测算，公司 14-16 年 EPS 有望达到 0.48 / 0.59/ 0.67 元，对应市盈率分别为：53X/ 43X/ 38X（已考虑定向增发的影响）。　　三、数据安全上升战略高度，本土厂商有望长期受益　　中美之间网络摩擦的升级以及新一届政府对信息安全的高度重视将有利于本土大数据服务商拓展业务，在众多关乎国家战略的产业中，服务及产品国产化将成为未来数年的主旋律。市场普遍预计，即将出台的《网络安全审查制度》将借鉴美国国家安全系统委员会发布的《国家信息安全保障采购政策》，对涉及国家安全的信息系统采购项目的供应商进行全方位、综合性的审查。　　四、风险提示：　　大非减持风险（66.11% 股份新近解禁）、员工薪酬攀升挤压软件企业利润空间、并购进展不及预期、创业板系统性风险[联讯证券有限责任公司]“软件+数据”，转型不停?查看PDF原文 收藏本帖?回复主题 研报日期：2014-07-03 　有别于市场观点：向“软件+数据”服务商转型，外延发展提升行业经验。 　　收购天行网安，完善大数据战略布局，形成协同效应2014年4月公司通过定增加现金支付的方式收购天行网安100%股权，进一步完善公司的大数据战略布局。天行网安从事安全数据交换与处理，公司一直专注于政府、企业数据安全交换与应用领域，主营业务为向政府、企业提供安全数据交换与处理的成套软硬件设备及服务。随着今后大数据业务的深化，数据的安全传输与交换将至关重要，因此，对天行网安的收购在客户资源与业务方面均形成协同效应。天行网安承诺2014年、2015年和2016年扣非净利润分别不低于4,100万元、5,150万元和6,200万元。 　　通过外延拓展，丰富行业经验，提升行业数据分析能力根据2014年6月的最新公告，公司计划使用超募资金700 万元与北京汉宇投资有限公司、北京丽泽大数据投资有限公司共同出资设立北京金信网银金融信息服务有限公司，将开展金融大数据分析挖掘系统和风险管理综合服务平台的研发、销售，提升公司在金融信息技术服务领域的研发和服务实力，加速公司在金融行业的业务扩展，投资完成后，拓尔思公司将持有合资公司70%股权。公司过去的主要客户为政府类客户，客户量多但过于分散，导致谈判议价能力不强，但通过此次投资设立合资公司，将提升公司在金融行业的专业服务能力，进而提高议价能力。合资公司成立后，预计2014年将实现200万营收和50万的净利润，并在形成规模化服务后，预计年收入将实现50%以上的增长率，净利润率可达50%。 　　盈利预测：预计公司2014~2016年EPS分别为0.54, 0.60, 0.67，对应PE分别为48，43，38倍，公司由软件开发商向“软件+数据”服务商积极转型，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级50倍PE，目标价27元。 　　风险提示：业绩不及预期，转型进度不及预期。 　　收购天行网安，完善大数据战略布局，形成协同效应2014年4月公司通过定增加现金支付的方式收购天行网安100%股权，进一步完善公司的大数据战略布局。天行网安从事安全数据交换与处理，公司一直专注于政府、企业数据安全交换与应用领域，主营业务为向政府、企业提供安全数据交换与处理的成套软硬件设备及服务。随着今后大数据业务的深化，数据的安全传输与交换将至关重要，因此，对天行网安的收购在客户资源与业务方面均形成协同效应。天行网安承诺2014年、2015年和2016年扣非净利润分别不低于4,100万元、5,150万元和6,200万元。 　　通过外延拓展，丰富行业经验，提升行业数据分析能力根据2014年6月的最新公告，公司计划使用超募资金700 万元与北京汉