《关联并购股权结构与市场绩效研究》.docVIP

关联并购、股权结构与市场绩效 ——基于后股权分置时代上市公司的经验数据 【摘要】文章选取2005～2007年已完成股改上市公司的485起兼并收购事件作为研究样本，考察了后股权分置时期不同股权结构下关联并购的价值效应。实证结果表明，关联收购公司的短期市场绩效要优于非关联收购公司，非国有收购公司采用关联并购在公告日后的短期市场绩效要好于非关联并购，国有收购公司采用关联并购第一大股东持股比例越高长期绩效越好机构投资者持股比例越高Related Party MA，Ownership Structure and Market Performance: Evidence from Listed Companies in the Post Share-splitting Reform EraLiu Kai （College of Economics and Management, China University of Petroleum, Qingdao Shandong 266555） Abstract】This paper selects 485 expanded MA cases in China from 2005 to 2007 as research sample, to investigate the market performance of related party MA under different ownership structure in the post share-splitting reform era. The results show that, related party MA companies obtain more positive accumulative abnormal return than non-related party MA companies, non state-owned acquirers in related party MA obtain more positive accumulative abnormal return after the announcement day than non-related party MA, state-owned acquirers have poorer long-term performance in related party MA than non-related party MA, the more proportion of the first largest shareholder, the better long-term performance in related party MA, the more proportions of institutional shares in acquiring firms, the more positive accumulative abnormal return before the announcement day and the poorer long-term performance in related party MA. 【Key Words】Share-splitting Reform; Related Party MA; Ownership Structure; Interactive Effect; Market Performance. 一、引言 关联并购作为关联交易的一种重要形式，在中国表现的极为活跃，股权分置时期的“利益分置”导致上市公司的内部治理缺乏共同的利益基础，非流通股股东往往通过关联并购掏空上市公司资产，并利用上市公司再融资，进而达到“圈钱”的目的，侵害了中小流通股东的利益，公司在二级市场的股价与经营业绩不匹配现象普遍存在。股改完成之后，虽然市场化并购的制度性基础得以初步建立，然而上市公司与其母公司的特殊渊源关系依旧，关联并购依存的条件依然存在，与此同时，控股股东的盈利方式和利益取向发生了变化，关联并购也会随之发生性质、形式和手段上的变化。因此，本文选取2005～2007年已完成股改上市公司发生的兼并收购类并购事件为研究对象，来研究后股权分置时代不同股权结构下关联并购的价值效应。 二、文献综述 关联交易是随着世界范围内公司组织形式和治理结构的演变而产生的。有关关联并购重组经济后果的研究主要有两种预期观点，即价值创造（Value-added）和价值侵害（Tunneling）。基于价值创造观点，当外部资本市场不够发达和完善时，关联并购重组能利用集团公司优势，解决同业竞争问题，更好地整合公司资源，从而为公司创造价值。Khanna