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瑞士拍卖（2000.11-12） 采用英国方案，拍卖4张牌照 结果难堪，竞拍企业只有4个 价格只有政府期望的1/50 原因 方案设计 允许企业在拍卖结束前1分钟联合拍卖 保留价格设置过低，为英德两国的1/30，政府在拍卖前试图改变规则，遭到企业抵制 * * 丹麦的拍卖（2001.9） 西欧的最后一个拍卖 牌照价值较低 4个牌照，4个在位运营商 获得收入为期望值的2倍 采用密封出价拍卖 吸引了1个新进入者 * * * * 第5章 完 * 英式拍卖问题？； 　 * 比较一价拍卖和二价拍卖（）： * 采用上淬寒捡呷序的目的是为了考察实验结论是否受实验顺序因素的影响。 * （1）赢者的出价 高于这块土地的价值，所以该公司会亏钱;或者（2）这块土地的价 值低于专家的估价 * * * * 一价密封拍卖和二价密封拍卖是有区别的两种拍卖机制 一价密封拍卖的成交价要高于二价密封拍卖 似乎荷式拍卖与一价密封拍卖不是等同的 英式拍卖和二价密封拍卖有些类似 成交价价差似乎很接近于零(即成交价很接近于最优价),不同点是后者的价差一般略小于零,而前者的价差有略大于零的趋势。 在经过几个时段连续二价密封拍卖实验之后,二价密封拍卖的成交价有向最优价非对称收敛的趋势 * * 初步结论 Vickery的二价密封拍卖理论被证实 一价密封拍卖与荷式拍卖是否等同有待于进一步研究 * * 小结 基于前面实验结果,可以得出以下结论: 荷式拍卖的成交价有小于或等于最优价的趋势。如果估价服从均匀分布,则荷式拍卖成交价的均值和方差与Vickery模型预测的均值与方差无显著差异。 在所有英式拍卖实验中,成交价略高于最优价(但不显著) ,如果估价服从均匀分布,英式拍卖成交价的均值和方差与Vickery模型预测的结果无显著差异。 二价密封拍卖的成交价倾向于低于最优价(但不显著)。二价密封拍卖成交价的均值和方差与Vickery模型预测的结果无显著差异。 * * 一价密封拍卖的成交价倾向于显著高于最优价，即使估价服从均匀分布,成交价的均值和方差与Vickery模型预测的结果均有显著差异。 荷式拍卖与一价密封拍卖似乎是不等同的 如果以帕累托有效的拍卖占的百分比作为衡量效率的尺度 英式拍卖是最有效的(96%) 二价密封拍卖是次有效的(95.7%),随着竞买人经验的积累,其效率有可能像英式拍卖一样有效 一价密封拍卖是第三有效的(90.2%) 荷式拍卖的效率最低(77.8%) 从拍卖人的角度看,一价密封拍卖是最受欢迎的,因为它倾向于产生最高的成交价 * * 三、共同价值拍卖的实验研究 * * 1.概述 共同价值拍卖的特征 标的物对所有竞买人价值相同 竞买人不知道标的物的实际价值，不同竞买人之间存在信息不对称 共同价值拍卖中的赢者诅咒（winner’s curse） Capen,Clapp and Campbell（ 1971 ）发现，20世纪60-70年代石油公司的OCS租赁销售收益率每年都出乎意料的低 早期的OCS租赁中，竞买人超过7个的拍卖中标者的平均利润是负的 球员交易制度和房地产拍卖中也出现类似情况 * * 海外并购须避免“赢者诅咒” 2008年亚洲企业几乎成为世界并购最耀眼的主角 上半年亚洲并购交易总额增长4%，至3873亿美元，亚洲公司交易总额比之前增长了21%。 中国公司斥资311亿美元，超过去年全年海外并购资金的总和 招商银行6月3日成功收购香港永隆银行，击败了竞争对手中国工商银行和澳新银行集团 中国中钢集团争夺澳大利亚铁矿石开采商中西部公司的控股权。 中国铝业和美铝公司斥资140亿美元，收购力拓英国上市公司12%的股份 * * 在诸多并购事件的后面潜藏着赢者诅咒 民生银行收购美国联合银行控股公司所支付的价格是17.79美元，该价格几乎高出近期美国联合银行股价的60%。 国开行入股英国巴克莱银行，受次贷危机重创，国开行最大账面亏损近183.43亿人民币。 中国平安入股富通集团一度浮亏150亿 中投入股黑石浮亏超90% * * 产生原因 在共同价值拍卖中，由于每个竞买人掌握的关于拍品信息的不同，导致每个竞买人对拍品的估价可能是不一样的 所有的竞买人都试图估计拍品的真实价值，如果某个竞买人悄悄地得知了其他竞买人的估价，那么他就有可能调整自己对拍品的估价 由于主观估价与实际价值之间的误差，有时候会导致赢得拍品的竞买人实际上却亏了本的现象发生。 * * 从理论上讲，如果所有的竞买人都是足够理性的，赢者的诅咒就不会发生，但是要在公共价值拍卖中理性地出价是很困难的 在相关价值拍卖中，由于受拍卖现场气氛的感染，竞买人也会不理智地竞价，导致赢者诅咒现象的发生。 赢者诅咒的结果是竞买人不再相信拍卖制度。 * * 2.共同价值拍卖的实验研究 Samuelson and Bazerman分析