卖空机制研究-双保良--最新数据.docVIP

卖空交易机制的功能研究 作 者: 蔡燕钦 指 导： 孙 松 目录 1、卖空概述 1.1 卖空的内涵和历史回顾 1.2 卖空的分类 1.2.1 投机性卖空 1.2.2对冲性卖空 1.2.3套利性卖空 1.2.4 做市性卖空 1.3 卖空的功能 1.3.1价格发现功能 1.3.2具投资与保值双重功能的投资形式功能 1.3.3提供流动性功能 1.3.4卖空可能带来的负面作用 2、卖空机制对股市影响的实证分析 2.1 香港证券市场的卖空机制概况 2.2 卖空机制对香港证券市场稳定性影响的实证研究 2.3 卖空机制对香港个股价格发现功能的实证研究 2.4 卖空机制为香港个股提供流动性功能的实证研究 3、卖空机制与中国股票市场 3.1 中国股市建立卖空机制的必要性 3.1.1 有利于维持中国股票市场的平稳运行，降低市场风险 3.1.2 有利于提高我国股票市场的融资效率，引导市场理性投资 3.1.3 有利于证券市场监管的间接化、弹性化和科学化 3.2 中国股市建立卖空机制的风险控制 3.2.1 对卖空机制中证券借贷关系的控制 3.2.2 对卖空交易的基本要素的控制 3.2.3 减少市场制度层面的不确定性 摘要： 卖空交易机制作为现代证券市场中的重要交易制度，对完善整个市场的功能起着不可或缺的作用。本文首先对卖空机制进行一些探讨，深入分析卖空机制的作用。再利用香港股市的数据，通过对恒生指数波动幅度、个股股价涨跌和成交量对比的实证分析，验证了卖空机制具有稳定市场、价格发现和提供流动性的功能。并在进一步分析中国股市建立卖空机制的必要性的基础上，提出对我国股市引进卖空机制的制度选择和风险控制的建议。 关键词：卖空机制 价格发现 流动性 风险控制 1、卖空概述 卖空的内涵界定和历史回顾 在美国证券交易委员会3B—3规则中，“卖空”一词被定义为：投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的帐户以借来的证券完成交割的任何出售行为。纽约证券交易所对卖空的定义与美国证券交易委员会相似，并分为两种形式：（1）投资者出售他自己并不拥有的证券；（2）虽然投资者拥有证券，但他却以借来的证券出售。 最早有记载的卖空交易发生在荷兰，1609年，在阿姆斯特丹的证券交易所，一名商人对荷兰东印度公司的股票进行了卖空。1750年，英国议员John Barnard向英国国会提交了一份议案，建议禁止一切卖空交易，以防止“危险的、破坏性极大的投机卖空对投资者及其家庭、产业乃至商业和贸易产生破坏”，该议案获得了通过并一直沿用到1860年。在1929年的美国股灾中，卖空交易被指责为“元凶”，但实际调查结果表明，任何明显证据可以证明股市的大跌是由有组织的卖空活动造成的。1954 年日本通过了《证券交易法》，在规范买空交易的同时，还引入了卖空机制。我国台湾证券市场在1962年2月推出信用交易制度，允许投资者进行卖空交易。1994年1月，香港联交所在推出卖空试验计划，并首批指定17只股票可以卖空，后来又进一步扩大了可以卖空的股票数量。 在这些国家或地区的证券市场纷纷推出卖空机制的同时，对于卖空机制对证券市场的实际影响，也逐渐引起学者、业内人士和管理层的关注（即卖空机制是否会造成股市的下跌或是引起“崩盘”的可能）。 1.2 卖空的分类 最初的卖空用于投机，随着市场的发展，卖空目的渐趋多样化，通过一系列复杂的交易策略，达到对冲、套利等目的。在成熟的证券市场中，卖空已成为基础交易制度的一个重要的有机组成部分。根据投资者进行卖空交易的目的，我们可将卖空交易分为以下四种基本的形式： 1.2.1 投机性卖空 投机性卖空是指投资者预期股票价格即将下跌，因此向证券商借入股票，以较高的现时价格出售，等待市场价格下跌到一定价位时，投资者再以较低的价格买入证券，归还给证券商。投资者一前一后都不拥有该笔股票，但却从股票的价差中获得了利润。 1.2.2 对冲性卖空 对冲性卖空往往又被称为套期保值卖空。在这种情况下，投资者持有股票或者以股票为基础证券的衍生证券，由于担心因股票价格的下跌而可能给所持有的头寸造成损失，投资者进行卖空交易，将所持有头寸的风险对冲掉。对冲性卖空可以发生在同一股票上，也可以是相关性很强的股票间，或者股票和以股票为基础证券的衍生工具间。 1.2.3 套利性卖空 套利卖空者为了赚取不同市场上同一证券的价差(跨市场套利)或相同市场上关联度较强的证券之间的价差(跨品种套利)会进行卖空交易