111205第五章 金融投资与融资幻灯片.ppt

企业优序融资 具体的融资决策总是在公司所处特定环境下对各方面的因素进行权衡。 企业如何寻找最优融资顺序？优序融资理论（迈尔斯 Myers.S)认为，公司经理人员对融资方式是有一定偏好的。一般说，经理人员优先选择的融资顺序为： 内部融资 债务融资 权益融资 考虑融资成本的差异、企业控制权问题、融资行为向市场传递信号的不同。 内源融资成本较低，首选。 次选债务融资 债务融资不会使经理人员失去控制权，不会稀释现有股东的利益。 融资行为在资本市场上会传递信号，发行新股往往会给资本市场传递一个不好的信号： 高负债表明企业对未来收益流量有较高的预期。 证券市场是典型的二手车市场，企业发行新股只能按低于其实际价值的价格发行，降低优质企业股票融资的积极性 最后选择合伙或发行股票。 优序融资理论适合于我国企业的融资吗？ 我国适合吗？（该理论前提是有效的公司治理结构、债务的硬约束和股东的投票权约束） 经理股权激励机制的缺位，以获得资源控制收益与 在职消费为主——债务扩大化，债务到期是将来的事情。 债务软约束—不担心破产问题 现有股权结构下，股东投票权失效，控股股东与经营层重合，掠夺中小股东利益，——股票上市当成免费的提款机，获得上市额度是首选。 从上述各项传统资本结构理论中可以得出如下几点重要结论： 1、 由于减税作用，负债筹资可以带来某种收益，所以企业的资本结构中应有一定数量的负债。 2、 财务危机和代理成本限制了负债的使用。 3、 由于不对称信息存在，企业应保持一定的储备借债能力，以便将来能抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫低价发行新股。 融资契约理论 融资契约理论认为各种融资证券并不是外生的，而是内生的，就是说，企业可以根据自己面临的环境和自身特点来设计证券。两种证券本身具有统一性，差异正在消失，股权和债权都可以成为一种最优的融资证券。它把企业的融资方式看作是一种契约设计过程。 通过融资契约可以来控制债权人与股东、股东与管理者之间的冲突。如债务融资会强迫管理者按预先提取利息和本金的发生分配现金给债券的持有人，减少企业的自由现金流，防止过度投资，减少股东与管理者之间的冲突，故债务融资是一种有效的融资契约。 哈里斯与拉夫的资本结构控制权理论，认为管理者可以通过变动资本结构来左右他们对公司的控制，提高负债－权益比率可以减少在职管理者被赶走的可能性。 企业的融资策略是指企 业资金的各项组合及其 相互关系，即通过对融 资成本的比较进行融资 方式选择，进而达到企 业市场价值最大化。 融资策略的选择即确定 企业的最优资本结构。 是指企业在一定时期、最适 宜的有关条件下，使其综合 资本成本最低，同时企业价 值最大的资本结构。是一种 能在财务杠杆利益、财务风 险、资本成本、企业价值等 之间实现最优均衡的资本结 构，最优资本结构在不同时 期、不同地区、不同企业是 不相同的。 融资策略 最优资本结构 复习与思考 1、简要比较风险管理方法的四种基本类型各自的优缺点。举几个利用各种方法管理风险的实例。 2、什么是风险？如何度量单一资产的风险？ 3、如何理解系统性风险与非系统性风险？ 4、组合化投资为什么能够降低风险？ 5、利用期权合约和期货合约管理风险有何差异？ 6、什么是资本结构？资本结构的主要影响因素有哪些？ 7、权益融资和债务融资的区别有哪些？ 8、优序融资理论适合于我国企业的融资吗？ 9、资本结构的MM定理 、修正的MM定理、权衡模型、非对称信息理论 课后题P139 习题5、6 其他补充习题、例题5.3 \5.4 举例说明 但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均，因为它不仅与一种证券的风险有关，还与各种证券之间的关系有关。 假定两种资产的收益及概率数据如下： 状态 概率 资产A的收益 资产B的收益 高涨 25% 30% 10% 一般 50% 13% 15% 衰退 25% -4% 12% 通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为 ： 资产A 资产B 预期收益 13% 13% 标准差 12% 2% 假如投资到A、B资产上的资金相等,我们可以计算出三种不同状态下组合证券的收益: 状态 概率 组合证券的收益 高涨 0.25 20% 一般 0.5 14% 衰退 0.25 4% 资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为 13%*0.5+13%*0.5=13% 与资产组合的期望收益 20%*0.25+14%*0.5+4%*0.25=13% 相等 而两种资产的标准差的加权平均值为 12%*0.5+2%*0.5=7% 资产组合的标准差则为