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第 15 章 股利政策 股利政策理论 Three viewpoints: 股利无关论（MM理论） 股利有关论 一鸟在手理论 税差理论 这是传统股利政策理论研究的重点：股利政策会不会导致股价变化 “一鸟在手理论”：两鸟在林不如一鸟在手 对投资者来说，红利就像囊中之物，其风险小于资本收益 基于红利收入和资本收益在税赋上的差异而言 有税赋时，投资者希望税后收益最大化，从而尽量推迟税款的支付 Other Considerations: 20世纪80年代后，股利之争主要集中在股利为什么会引起股票价格变化。 剩余股利理论 追随者效应 信号理论 代理学说 行为学派 理性预期理论 自我控制说 后悔厌恶理论 影响股利政策的因素 资本侵蚀条款 -- 许多州都禁止企业支付侵蚀资本的股利 (资本即为普通股的面值总额或普通股面值总额加资本公积金). 无偿债能力条款 -- 有些州禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利 ，无偿债能力是指在法律意义上企业的负债总额超过了“公平估价”的资产的价值.当企业现金有限时，企业就被禁止为偏袒股东而损害债权人的利益. 过量保留盈余条款 -- 禁止保留下来的盈余大大超过企业现在及未来投资的需要。这条法规的目的在于阻止企业为避税而留存盈余. 影响股利政策的因素 企业的资金需求 流动性 举债能力 债务合同的限制 控制权 常用的股利政策 剩余股利政策 固定股利额政策 固定股利率政策 固定股利＋额外股利 在固定股利之外向股东支付的一种不经常有的股利。它只在特殊情况下支付. 股票股利 和股票分割 小比例股票股利 如果股票股利的发放低于原发行在外的普通股的 20%，就称小比例股票股利. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 5%的股票股利. 股票的公平市价为 $40. 对股东财富和股东权益有什么影响? B/S保持不变 这些额外新股的市价$800,000 ($40 x 20,000 新股)，这笔金额将从留存收益转移到普通股与资本公积. $100,000 ($5 x 20,000 ）转移到普通股帐户. $700,000 ($800,000 - $100,000) 计入资本公积帐户. 总权益保持不变 $10 million. 小比例股票股利 发放5% 股票股利之前 普通股 ($5 par; 400,000 shares) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000 发放5% 股票股利之后 普通股 ($5 par; 420,000 shares) $ 2,100,000 资本公积 1,700,000 留存收益 6,200,000 总权益 $10,000,000 大比例股票股利 通常占原发行在外普通股股数的20%或更大比例. 因为对股票市价影响较大，处理则有所不同. 因此，保守主义者主张大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准，而与发行股票股利前的每股市价无关. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 100%的股票股利. 股票的公平市价为 $40. 对股东财富和股东权益有什么影响? B/S 不变 $2 million ($5 x 400,000 新股) ，这笔金额将从留存收益转出. $2 million 转到普通股帐户. 公司所有者权益保持不变. 大比例股票 股利 发放100% 股票股利之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000 发放100% 股票股利之后 普通股 ($5 par; 800,000 股) $ 4,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 5,000,000 总权益 $10,000,000 股票股利与股票分割 与发放 100% 股票股利的经济结果