第一章 金融工程概述16813.pptVIP

* * 无套利定价法 套利：在某项资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下，获得无风险利润。 如果市场是有效的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 * 对外经贸大学 金融学院 * 无套利定价法 使得套利者无利可套是套利定价的原则； 市场上套利机会的消失是套利活动的结果； 无套利机会的市场是一个均衡的市场； 即期利率（spot rate）：指在当前时刻计算的期限为T的利率水平，我们通常所说的零息债券的到期收益率就是即期利率的例子，记为r（t,T）。 远期利率：指在当前时刻确定的，未来某时刻T开始的，距T期限为T’-T的利率水平。一般用F（t，T，T’）表示，t代表当前时刻； t T T’ Ft,T,T’ Rt,T Rt,T’ * 例. 你能捡到天上掉下的馅饼么？ 远期价格一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0$100 ，1年期无风险利率是rf5%。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？假如股票的远期价格是F$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析： F$100×1+15%$115 * 持仓量（头寸）即期现金流未来到期现金流 价值 $100 的无风险证券的空头 定价为 $106 的 1股股票的远期合约空头 以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头） +$100 ? $105 0 106 – S1 ? $100 S1 净现金流 0 $1 无风险套利 用远期合约和无风险证券来复制该股票 复制了1份股票现货 股票的远期价格应是$105 到期股票价格 无套利定价方法的主要特征： 无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。 无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 （自融资组合）。卖空，是套利组合的一个重要特征。 风险中性定价原理 在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 风险中性假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 首先，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，所以基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率； 其次，正由于不存在任何的风险补偿或风险报酬，市场的贴现率也恰好等于无风险利率，所以基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值； 最后，利用无风险利率贴现的风险中性定价过程是鞅（Martingle）。或者现值的风险中性定价方法是鞅定价方法（Martingale Pricing Technique）。 * 积木分析法 积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。 在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图： 预备知识 金融市场划分为： 外汇市场—兑换各国货币的国际舞台货币市场—期限1年内的借贷市场（财政债券、商业票据、贸易票据、欧洲商业票据、CD、欧洲票据） 债券市场—期限1年以上的债券市场（政府债券、欧洲债券、公司债券、浮动利率票据） 股票市场—股票交易市场 金融工具划分：现货工具与衍生工具 利率及相关概念：利率——单利、复利、连续复利到期收益率——MY（maturity yield）持有期收益率——HPY（hold period yield）有效收益率——EY（effective yield） 计息时间规定：Actual/actual----Treasury Bonds30/360----corporate municipal bonds Actual/360----T bills other market instruments 计息方式：银行折现制（BDY）——报折扣债券制（BEY）——等效债券收益率利息制（MMY）——货币市场收益率 例子： （1）26周（182天）T-bill 面值10万，BDY为9%DDFV×BDY ×A/360$4550购买价FV-DD$954502 换算为BEY：BEY365 ×BDY/[360-（BDY × A）]9.56%3换算为MMY：MMY360 ×BDY/[3