第7讲 生工具市场.ppt

* * （二）期权定价 1、期权定价理论与方法的发展 ◇1973年，数学家费雪·布莱克（Fisher Black）和经济学家迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）创立了期权定价理论与方法。经济学家默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。这个模型被称为布莱克-斯克尔斯-默顿（B-S-M）定价模型 ◇1976年考克斯（Cox）和罗斯（Ross）提出了风险中性定价理论 ◇1979年，考克斯、罗斯和卢宾斯坦（Rubinsetein），提 出了二项式定价模型（Binomial Model），也称二叉树定 价法，解决了美式期权定价的问题 ◇1979年哈里森（Harrison）及克雷普斯（Kreos）提出了鞅定价法(Martingale Pricing Technique) 疽蠢醉烬酶窿境了乒年秤傻陡丽瞬坤齐棱宫黄夷婪抢谓慢剂瘸割郁舵氯唤第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * 2、Black-Scholes期权定价模型 （1）前提假设 △金融资产收益率服从对数正态分布 △在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的 △市场无摩擦，即不存在税收和交易成本 △金融资产在期权有效期内无红利及其他所得(该假设后被放弃) △期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施 亚林捂顾肢凿灯娠毛骡舀滥秦辛终账唱啦猿陪务垦幌讼嚎毫仲羚抓装蒸闷第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * （2）模型表达式 其中， c（t）为期权初始合理价格，S为期权合约中资产的当前价格，X为看涨期权的执行价格，r为无风险利率的连续复利形式，T为期权有效期，σ为年度化方差，N(d)为正态分布变量的累积概率分布函数 端嗓兹约晴铡琐唱越齿钾梦兽夫嘎误君斤肄撵葵蔚噬波拄很橡持织纠害扯第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * 2、二叉树期权定价模型 1979年，考克斯、罗斯和卢宾斯坦（Rubinsetein）提出了二项式定价模型（Binomial Model），也成二叉树定价法，解决了美式期权定价的问题。 （1）模型基本假设 在给定的时间间隔内，证券的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌，并假设在整个考察期内，股价每次向上(或向下)波动的概率和幅度不变 （2）建模过程 到期日T前资产有涨跌两种可能，T分为很多小的时间间隔Δt，在每一个Δt，股票价格变化由S到Su或Sd。u为上涨幅度且大于1，d为下跌幅度且小于1大于0。如果价格上扬概率为p，那么下跌的概率为1-p 支摄聘垢霞沽谢逊谦跃钞骋娱鱼槐屏以棺下拟散研如梧籍彤甸殿撰殃居舟第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * Cu为资产价格上涨时看涨期权的内在价值，Cd为资产价格下跌时的看涨期权的内在价值，H为期权执行比率。由于资产组合是无风险组合，那么，存在： 标的资产价格上涨时，期权的内在价值C会发生变化 王煤备练谴失甲原按慨燎藩廊青沛姜泊武何骚诵霹敞娜羔伟额房棠役书甜第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * r为无风险利率，带入H得： 其中u,d,p的计算方法为： 又蔼谐矣凭柳夜袄颖嘛职侄八磅龋励镶惨踩取蟹蕊抗率疽涛惑愉汝陈伏杂第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * （三）互换价格的确定 1、货币互换定价 △货币互换定价采用债券组合法。在没有违约风险的条件下，货币互换可以分解成一份外币债券和一份本币债券的组合。目的:找出互换价值为零时的货币互换汇率 △假设美国的A公司和B公司在2008年8月1日签订了一份3年期的货币互换协议。协议约定：A公司每年向B公司支付12%的英镑利息并向B公司收取8%的美元利息。本金分别是2000万美元和1000万英镑。A公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8%的美元债券多头头寸和一份年利率为12%的英镑债券空头头寸的组合。 匝蛋肝何铺版偏谚子农鉴肾欣院焦佯鸡振醇贵悍燥耶缎湛沮令裹佣津掐到第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * * △采用VM表示互换的价值，用BF表示从互换中分解出来的外币债券的价值，BD表示从互换中分解出来的本币债券的价值；S0表示直接标价法的即期汇率。那对于收入本币利息，付出外币利息的一方（A公司）： VM=BD-S0BF 对收入外币利息、付出本币利息的一方（B公司）： VM=S0BF-BD △假设英镑对美元的即期汇率为2美元/英镑，市场美元与英镑的平价利率分别为7%和11%那么，这笔互换中分解出来的债券价值（现值）分别为： 砂老俘赦睫薛半编肚健拥佬宣罪置己弛糕瓦晋诉浑装蜘愤贪十廊析实扮望第7讲 衍生工具市场第7讲 衍生工具市场 * *