高新技术企业资本结构的影响因素研究.docVIP

高新技术企业资本结构的影响因素 1引言 1.1选题背景及其意义 当前我国经济形势面临异常复杂的局面，美国次贷危机引发的国际金融危机对我国经济运行冲击很大，高新技术企业在面临这样的背景下必然会受到很大影响，其资本结构也作出很大调整。高新技术产业作为经济发展的支柱性力量，是具有高投入、高风险、高成长、高回报的特点，其独特的运作模式决定了高新技术企业特有的资本结构。合理的资本结构是企业成为市场竞争主体和现代企业的必要条件。其构建对我国经济发展具有积极而深远的意义。 1.1研究目的 主要目的在于解决高新技术企业可别是中小高新技术企业的资金短缺问题，从分析影响因素的方面提出融资策略，寻求较好的融资方式，以达到优化。本次以高新技术企业为例，从政府政策、盈利能力、成长性、通货膨胀、企业规模这些方面来分析资本结构对高新技术企业的影响因素，找出其存在的问题，并提出适当的解决建议。 2资本结构的理论 2.1资本结构的概念 资本结构有广义和侠义之分。广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成极其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本、短期资本和长期资本。 一般而言，广义的资本结构包括：债务资本与股权资本的结构、长期资本和短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成极其比例关系。无论哪一种解释，资本结构都是讨论权益资本和债务资本的比例关系。 2.2国内外资本结构的研究状况 2.2.1国外资本结构的研究状况 国外关于资本结构影响因素的研究影响较大的当属Titman和Wessels1988年的成果。他们认为，可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有：获利能力；公司规模；资产担保价值；成长性；非负债税盾；变异性。该假说认为，企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大，负债水平应该越低。 国外不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，如 Baxter和Cragg（1970）、Taub（1975）、Taggart、Marsh、Kane和Mcdonald、Titman和Wessels、Rajan和Zingalas、Albertode Miguel和Juliopindado等。其中以Titman和Wessels、Rajan和Zingalas、Albertode Miguel和Juliopindado为典型代表。对资本结构影响因素的实证研究，起源于Baxter和Cragg。此后，国外学者开始对影响企业资本结构的各种因素进行综合考察。这些因素主要包括公司规模、成长性、资产担保价值、盈利能力、股权结构、所得税和行业因素等。 2.2.1.1公司规模 Fama和Jensen认为大公司较小公司倾向于向贷款人提供更多的信息。大公司的监督成本较少，大公司比小公司具有较高的贷款能力，因此公司规模应与财务杠杆正相关。而Rajan和Zingales认为大公司比小公司倾向于向公众提供更多的信息，公司规模可能与内部投资人和外部投资人间信息不对称水平负相关，根据信息不对称理论大公司应倾向于权益融资，因此有更低的财务杠杆。Moh’d的实证研究也得到企业规模与其资本结构显著正相关的结论[5]。企业规模可以被看成企业和市场之间的不对称信息的代理。企业规模越大，可利用的信息就越多，信息不对称导致的成本就越小，即可以认为规模和负债是正相关关系。 2.2.1.2成长性 公司的成长性也是影响资本结构的一个重要因素。对于成长性与杠杆比率的关系，理论界的研究也未达成一致的结论。依据代理理论的观点，由于公司由股东控制，使其具有侵占公司债权人利益的次优投资倾向。对于成长中的公司而言，由于其未来投资选择更富弹性,其债务代理成本很可能更高，因而Jensen、Meckling和Stulz认为预期成长性应该与负债水平负相关。Titman和Wessele认为虽然成长性可以增加企业价值，但它既不具有抵押价值，又不一定形成当期应税收入，因而基于代理理论的负债与成长性之间的关系也可能方向相反。 2.2.1.3资产抵押价值 由于股东和债权人存在利益冲突，债权人面临着道德风险和逆向选择的问题。当公司将债务投资于风险高的资产，会从债权人那里谋取价值，这就会出现资产替代问题，而有形的资产担保能在一定程度上降低债务的代理成本，因此资产的抵押价值与杠杆正 相关。Galai和Masulis[6]首先研究得出资产抵押价值和企业杠杆正相关。Jensen和Meckling的研究支持和的结论。他们认为，如果企业的不动产高,则这些资产可以用来抵押，减小债权人的风险，因此具有较高可抵押资产的企业可能有较高的负债水平。Scott坚持，当发行保险债务时，财富将从不保险的债权人转移到保