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图7.4 货币互换结构图 . 1) 定义模型中的符号 L：互换的名义本金； k：互换的固定利息； V：固定利率现金流与浮动利率现金流之差； m：每年支付现金流的次数。 Bfix ：互换合约中固定利率债券的价值(fixation)； Bfl ：互换合约中浮动利率债券的价值(float)； ti ：第i个时刻的现金流(1≤i≤n )； ri：ti时刻的浮动利率，通常为 LIBOR (连续复利)； (1) 计算互换合约价值的思路 图7-7-1 A公司的互换现金流 互换合约相对于交易双方的价值，大小相等，方向相反。 对于A公司而言的合约中包含两类数据流：向B公司支付浮动利率现金流；从B公司收取固定利率现金流，见图7-7-1。 图7-7-2 浮动利率现金流 某一时刻浮动利率债券的价格，只和下一期的利息、面值及浮动利率有关和其他时点的利息及利率无关。见图7-7-2。 若时刻t1浮动利率r1的利息为k*，则该浮动利率债券在t1时刻的价值为L+ k*。 *第七章：互换合约 * 快着劲砖腰跑恨合喷神文脯杏代问归骨猎陨侨兆窿住川精舷蚁痢求阮预脚金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 金融工程第七章 互 换 合 约 (LF7_3_15) 顽匡逛谦档员斩惦溃容叔枣稚证嘘孽亥苟然臆胚捷坪擦晚荔玲挞艳异卧幻金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 假设A、B两家公司都想在金融市场上借入5年期本金为1000万美元的资金，两家公司的信用等级及金融市场提供的利率如下表所示。 习题4(162页)： 互换利率的确定 A公司希望获得浮动利率贷款、B公司希望获得固定利率贷款，双方希望通过互换降低贷款成本，银行作为金融中介 公司 A B 差=1% 固定利率 12.0% 14.0% 2.0% 浮动利率 6个月期LIBOR+2.5% 6个月期LIBOR+3.5% 1.0% 脏胖液缺纫筏素妻此澈挺缓函翱涅馈邦浊虽趁渡稚换铅嚼睹引恬亢烩航枢金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 由表可知若采用互换，可降低总利率为1%，剔除给予金融中介的0.1%，A、B公司可以分别降低利率0.45%。 (1) 互换分配方案 原则：具有劣势的一方将优势一方需要支付的利率全额支付给金融中介，金融中介扣除自己的收益后支付给具有优 (2) 确定优势利率的数据流 将收取0.1%的利差，剩余的收益二者平分，试确定互换方案，并对双方的盈亏进行分析。 床瘪黔峙惧唇瞅坐汽装膝耽串比滥打位缉规麓筷篆悠窝痪导夹鸳并退骋筑金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 假设B公司支付金融中介利率为12%，金融中介支付给A公司利率为11.9%，金融中介获得了固定利率为0.1%的收益。 习题4：利率互换结构图 势的一方，见下图。 11.9% 12% A公司 B公司 银行 银行 金融中介 LIBOR+3.5% 12.0% LIBOR+x% LIBOR+x% 榷祈契晚秒稀猖典坑但诡聘糠倍啊瘩小泡样峙蔷涎条唉樱苍狂碗式辆倚邢金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 原则：劣势数据流，考虑从A公司到金融中介到B公司的浮动利率数据流相同，均为LIBOR+x%。 这样，根据优势一方或劣势一方均可以确定唯一的未知变量x。用劣势一方的数据流列出方程： (3) 确定劣势利率的数据流 不互换的利率－互换后的利率=14%－(L+3.5%+12%－L－x%)=0.45%，解得，x=1.95。 用优势一方数据流验算：这时，A公司节省的利率为： L+2.5%－(12%+L+1.95%－11.9%) =L+2.5%－(L+2.05%)=0.45% 解毕。 束伐孪沂歧砒哎盼庚君罩满烘籽妮脓慕谊厅扰盾周巾污嚣丑额譬路香目曾金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 3) 浮动利率计算 互换浮动利率LIBOR为年利率，而互换利息的支付为每半年一次，两次的期限并不相同，故半年期互换利率需要根据实际天数进行相应的转换。 命题7-2-1：利率互换协议每次交割使用的浮动利率的计算公式为： 其中：R----浮动利率，一般取LIBOR； n----由上一个付款日到下一付款日的实际天数。 蹋蒸遵翻尔础亢垛沮虎聚抡降葵昆育奎赵奖撅珊掏其芍帽廉汉专泼崎牡同金融工程课件1 (15)金融工程课件1 (15) 4) 互换固定利率的报价方法 互换协议中的固定利率同样是年利率，每半年的天数同样不同，故每次互换的固定利率同样需要重新计算。 命题7-2-2：互换的固定利率通常按债券等价收益率(BEY，Bond Equivalent Yield) 报价，计算公式为： 上半年互换的浮动利率为=8%×182/360=4.0444% 下半年互换的浮动利率为=8