ch3资产选择与定价(财务理论与实践-河海大学,韩绪军).pptVIP

财务理论－价值评估 二、资产选择与定价理论 基础理论－背景知识 组合资产的收益与风险 资本资产定价模型（CAPM） 套利定价模型（APT） 2.1 背景知识 决策的一般模式 单一证券的收益与风险 2.1.1 决策的一般模式 两类资产：实物资产与金融资产（持有的现金、权益工具投资、从其他单位收取现金或其他金融资产的合同权利，以及在有利条件下与其他单位交换金融资产或金融负债的合同权利，如应收款项、贷款、债权投资、股权投资以及衍生金融资产等 ） 资产的价值在于其为持有者带来的效用（表现形式的多样性） 风险资产与无风险资产 2.1.1 决策的一般模式 决策的核心在于选择－包括：选择标准的确定、可行方案的描述与问题的解答等等 一般而论：决策目标：效用最大化；决策的约束条件：可行集或机会集 2.1.1 决策的一般模式 两个案例－ 1、消费、储蓄与无风险资产定价 给定M在今后两年中，每年均有1万元的收入，他可以5％的利率进行无风险借贷。 问题：他会如何安排其两年的消费？ 分析：先考虑其机会集，再依据决策目标，选择合理的结构。 设：今明两年的消费分别为x、y 2.1.1 决策的一般模式 y 2.1.1 决策的一般模式 易见：y=1+(1-x)(1+5%) =2.05-1.05x 注意：A、B、C三点的不同意义。 线段CB、C A的不同含义（借入与贷出） 无风险情况下，资本市场利率惟一确定（套利使然）。 投资者的选择取决于其效用函数 2.1.1 决策的一般模式 2、风险资产选择依据－最大化其期望效用 有二项投资A、B，其收益x与可能性Pi分别如下： A： （15，1/3）（ 10，1/3 ）（ 5，1/3 ） B: （20，1/3）（ 12，1/3 ）（ 4，1/3 ） 问题：如何评价投资对象？ 易见 A,B的期望收益与方差分别为（1016.67）; (12，42.67) 2.1.1 决策的一般模式 方案的评价取决于评价者的效用函数。 设其效用函数U(x)为： 2.1.1 决策的一般模式 在给定效用函数的基础上，容易得到项目A、B的期望效用 EUa=Σpi*U(xi)=11.3 EUb=Σpi*U(xi)=12.4 B优于A 注意到：U(Ea)=U(10)=12 EUa= 11.3 U(Eb)=U(12)=13.2 EUb= 12.4 称该评价人为风险厌恶型 2.1.1 决策的一般模式 注意：在现实生活中，完全同质的资产很少，此时对投资者而言，对有关资产估价时寻找可比资产（参照系），并以其价值为基础。此即市场法（不违背一价原则）。如－ 毕业生的薪水评估； 基于市盈率（P/E）法下的股票价值评估等等 2.1.3 信息与有效市场假设 一般而言，信息影响证券的市场价格。 P=?（I） 有效市场假设(EMH)是指股票当前的价格中已经完全反映了所有可能影响其价值的信息（基本因素） 2.1.3 信息与有效市场假设 通过分析一个典型的股票投资过程来理解EMH 分析家首先收集有关信息并对其加以分析； 预测未来价格，进而对其未来收益率r进行预期; （预测r的变化区间与可能性） 依据r与要求的回报率及其拥有的资金情况决定股票的买卖。 很显然，股票价格反映的就是所有分析家观点的加权平均（权重取决于控制资金规模及其所拥有的信息与自身的分析水平） 2.1.3 信息与有效市场假设 正是由于证券分析家的聪明智慧与不懈努力，才使得市场的效率不断提高。 讨论： 有效市场对投资者有价值吗？ 怎样才能建立有效市场？ 3.3 资本资产定价模型（CAPM） 市场模型 CAPM基本假设 CAPM基本内容 2.2.1 债券内涵与特征 一种支付凭证，由发行者承诺向持有人：1）在指定日期支付一笔特定数额的资金；2）在债券到期日之前按约定的利率支付利息。 债券的风险－ 违约风险（限制性条款、抵押与担保） 流动性风险 利率风险（利率变动对债券价值及利息再投资收益产生影响） 2.2.1 债券内涵与特征 债券的构成要素－ 面额、票面利率、还本付息方式； 赎回条款（赋予发行人提前赎回债券的选择权） 可转换条款。 讨论： 谁会发行债券？与股票比较，债券融资优点何在？ 2.2.2 债券估价原理 基本原理－ Vb=ΣNCFt（p/f，K，t） 其中：K为与债券风险对应的折现率。 2.2.2 债券估价原理 （一）基础债券（纯贴现债券）估价 在到期日才支付本金（现金）的债券，该债券无票面利率。 它是对一