信用风险定价方法与模型研究　.docVIP

信用风险定价方法与模型研究 2.信用悖论(creditt现象象 3.信用风风险的非系统性 (CAPM)和基于组组合套利原理的套利资产定价价模型都只对系统风险因素定定价，信用风险没有在这些资资产定价模型中体现出来。 4.信用风险数据的获取困难难 ??二、信用风风险模型及其发展 19974年，莫顿(Mertoon)将期权定价理论运用于于有风险的贷款，并将违约债债务看作企业资产的或有权益益，利用期权理论进行定价分分析。模型基本假定某个企业业在其资产价值降低到其债务务价值以下时就发生违约。之之后Black和Cox(11976)、Geske(11977)、Longstaaff和Schwarz(11995)、DSa(19995)以及Zhou(19997)等一大批家对其模型进进行了更为深入的研究和推广广，由于这些模型都是基于BBSM(Blackccholes??Mertoon)的股票期权定价模型， 根据基于期权理论的信用风险险定价思想，企业违约与否决决定于企业资产的市场价值，，如果贷款到期时企业市场价价值高于其债务（贷款），企企业有动力还款；当企业市场场价值小于其债务时，企业有有违约的选择权，因此可将银银行的贷款收益看作卖出一份份借款企业资产的看跌期权。。 为了易于理解，假设市场场是无摩擦的，交易成本及税税收为零，无红利分配，且企企业只有一笔贷款，则企业的的价值等于负债加所有者权益益，贷款一旦转化为具有固定定到期日T的无息债券，那么么企业必须在T时偿付债券的的本金F；如果公司市场价值值V[,t]低于其债务价值值F，一旦在到期日T发生违违约，则资产即转让给债权人人。如果企业到期能够支付本本金，则企业市场价值超过债债券本金的部分属于资产所有有者。 附图 则到期日T企业资产的的价值为： E(T)=Maax(V[,t]-F,0)) BBSM期权定价模型一样，均均取决于5个相似的变量。 f(S,X,r,σ[,ss],T) 一项风险贷款的的违约选择权的价值＝f(VV,F,r,σ,T) 其中中S为股票的价格；X为股票票的执行价格；r为短期利率率；σ[,s]为股票价值波波动性；T为期权到期事件或或贷款的时间限度；V为企业业资产市场价值；F为债券的的面值，即贷款值；σ为企业业资产的市场价值波动性。如如果可以得到企业资产的价值值和波动性，则期权定价理论论可以解决信用风险的定价问问题。 BBS模型中的Brown运动动dV[,t]/V[,t]]=rdt+σdB[,t]] Merton估值模型债债务的市场价值为 E(V,,F,r,σ,τ)=e[--rt][N(d[,2]--IN(-d[,1])]???(1) 其中τ为距贷款款到期的剩余事件长度，即TT-t，T为到期日，t为当当前时间；I为衡量企业杠杆杆比率V/Fe[,-tτ]]；N(d)为标准正态分布布的累计概率分布函数，发生生偏差超过计算出的d值的概概率。 因此信用利差差为credit??sprread，即违约风险＝风险险债务利率－无风险债务利率率 Merton模型型依赖于基础资产；模型建立立在BS模型基础上，并基于于固定利率；模型假设违约是是在贷款到期时资产市场价值值低于债务的价值发生违约。。Longstaff和Scchwarz(1995)对对其模型假设进行扩展的结果果是：只要企业市场价值V低低于为偿还债务价值F，债务务在任一时刻当违约； dV[,tt]/V[,t]=r[,tt]dt+σ[,t]dW[[,v](t),dr(t))=θ(v-r(t))dtt+ηdW[,r](t),,其中W[,v]和W[,rr]相关度为(p)。Lonngstaff和Schwaarz扩展了Metron的的假设，但没有给出信用风险险价值的明确的公式。然而MMerton模型中的企业资资产价值和波动性是不能直接接观察的，这就给模型的应用用带来困难。KMV公司在莫莫顿模型的基础上开发EDFF(expectedddefaultfrequeency)模型，并可对信用用风险定价。 三、KMMV的信用风险定价模型及应应用 KMV模型将有信用风风险公司的权益视为以公司资资产价值为标的的看涨期权，，将违约视为公司不执行看涨涨期权；公司的资产价值下降降愈多，违约风险越大，则卖卖权价值就愈高。 1.违约约距离 KMV的信用风险定定价模型主要分析预期违约概概率EDF，EDF建立在违违约距离(distanceellt)的概念基础上。违约距距离DD(distanceellt)是企业资产的预期价值值与违约点之间的标准差倍数数。违约点DP(defauuh，即企企业资产价值与公司负债价值值相等时的价值，也就是当公公司资产价值低于此一违约点点时，公司就会被视为违约。。 E(V)为企业资资产的预期价值，σ[,F]]为企业资产波动性。KMVV方法的关键