二、下游在国家刺激政策退出后，投资增速放缓，担心需求不振.doc

[Table_MainInfo] 多空预期博弈，在悲观中保持一分乐观 ————煤炭行业二季度策略报告 [Table_IndustryInfo] 近1年行业相对沪深300走势 研 究 员： 尹建辉 投资咨询证书号： S0620207050048 电 话： 025-933367888-3085 研 究 员： 煤炭电力——任 睿 电 话： 025-933367888-3205 邮 箱： rren@ 内容提要 行业评级： 推荐 煤炭行业一季度股价表现不尽如人意，究其原因，主要是由于大家对于煤炭需求、业绩和供给的担心，放大了煤炭的利空因素，而忽略了煤炭的利好因素。 利空主要有：1、年报难超预期，市场担心煤炭业绩下滑。我们认为煤炭的业绩确定性较强，对于业绩不需要过分悲观。2、下游在国家刺激政策退出后，投资增速放缓，担心需求不振。但从下游主要行业的需求情况看，在经济平稳较快增长的前提下，出口对经济增长的贡献很难恢复到2007年的水平，保证经济增长，投资至关重要，很难大幅下降。我们认为下游的需求情况并不悲观，这将有利于维持煤炭需求。3、资源税：未落地的靴子。市场对于资源税的讨论和猜测已经延续了很长一段时间，由于资源税改革所涉及的利益较多，包括下游承受能力，资源税的征收办法，以及和地方政府税种和利益的协调，改革方案迟迟没有出台，市场普遍预计资源税的征收比例在3%-5%。资源税的征收对于各家上市公司影响差异较大，总体来看市场夸大了资源税对于行业的影响。4、价格担心。煤价下跌空间有限，市场反应过度。各煤种表现差异较大：动力煤价格已经出现企稳迹象；焦煤价格稳中有升；无烟煤价格基本平稳。5、控制通胀，政策紧缩预期强烈。在宽松的货币政策下，整个09年M1和M2同比增速一直向上攀升，同比增速也在今年1月左右创下了新高后开始回落，对于流动性紧缩的担心，是煤炭板块跑输大盘的重要原因。但我们认为对于M1和M2的增速的回落所带来的流动性紧缩不需要过度悲观，我们发现在煤炭取得超额收益较多的年份，M1和M2 并不一定很高，创新高后回落也属于正常现象，在正常范围内的M1和M2增速，并不一定不能取得超额收益。6、山西资源整合结束，担心供给大幅增加。在山西产业整合过程中，内蒙古超过山西成为产煤第一大省，但进入今年，内蒙古的产量增长回落明显。预计今年会有省份陆续进入整合名单，供给大幅增加的局面我们认为不太可能会出现。 市场放大了对于煤炭的利空消息，而忽略了利好消息。1、国际油价2季度进入消费旺季，油价的回升有利于煤炭价格的上涨。煤炭作为石油一种替代产品，价格走势和原油趋同，目前80美元/桶左右的价格已经回到2007年9月份的价格水平，随着全球一些主要经济体的筑底，我们认为油价有进一步上涨的空间，尤其是进入2季度，原油消费进入旺季，将支撑煤炭价格。2、温和通胀，利好资源价格。从各国的PPI和CPI看，今年全球温和通胀是大概率事件，结合中国的CPI状况，不管是输入型还是自身通胀，都将有利于资产价格的提升。3、资源的稀缺性。煤炭作为一种稀缺资源，从长期来看，资源的稀缺性对资源的价格至关重要，中国经济的发展对能源消费、外延式发展的依赖很强，中国化石能源的比重太高，尤其是煤炭消费比重过高。这种发展方式短期内难以改变。 出于对国家调节构和资源税改革的担心，加上秦皇岛库存连续回升，煤炭股2月份以来连续跑输大盘，股价表现令人失望。从估值来看，煤炭股对应2010年的估值已经处在历史中值之下，目前煤炭股缺乏上涨催化剂。在调节构和资源税的利空影响下，煤炭股短期可能仍将延续震荡，但是煤价继续下跌空间有限，下调盈利预测的可能性较小，业绩相对确定，我们认为在下跌过程中煤炭股的投资价值已经显现，在多空预期博弈中，不需要过分悲观，我们给予煤炭板块推荐评级。 目 录 煤炭行业一季度策略报告分析框架 - 2 - 一、年报难超预期，市场担心煤炭业绩下滑 - 2 - 二、下游在国家刺激政策退出后，投资增速放缓，担心需求不振 - 4 - 三、资源税：未落地的靴子 - 8 - 四、煤价下跌空间有限，各煤种表现差异较大 - 9 - 1、动力煤价格已经出现企稳迹象，下跌空间有限 - 9 - 2、焦煤价格：稳中有升，预计价格难以继续上涨 - 12 - 3、无烟煤：价格基本平稳，比2月初上涨20元/吨。 - 15 - 五、控制通胀，政策紧缩预期强烈 - 15 - 六、山西资源整合结束，担心供给大幅增加。 - 16 - 七、市场放大了对于煤炭的利空消息，而忽略了利好消息。 - 18 - 1、国际油价2季度进入消费旺季，油价的回升有利于煤炭价格的上涨 -