09买卖权等价理论课件.ppt

買權賣權等價理論 買權賣權之間的價格關係 買權賣權等價理論 買權賣權等價理論公式的推導 買權賣權等價理論公式的解析 Put-Call Parity 買權賣權等價理論：對同一標的資產 (如同一支股票)、同一履約價格、同 一到期日之買權與賣權來說，在某個 時點的買權、賣權相對價格(也就是買 權減去賣權)應該等於當時的股價減去 履約價格，否則就會產生套利的機會 Put-Call Parity 買權 -- 賣權平價理論的假設： 選擇權為歐式選擇權 標的物在權利期間內不會發放現金股利 利率在權利期間內不會變動 忽略稅負、手續費等成本，且不考慮保證金制度 Put-Call Parity 說明： 投資組合A：歐式買權＋K(1＋r)－T 的現金 投資組合B：歐式賣權＋一股現股 A與B有相同價值：max (ST，K) 投資組合A、B到期日價值 買權賣權等價理論公式的推導 假設有一個投資組合A，包括買入一個買權 ，並將錢存於銀行，到期時投資組合A價值 為何？ 另外，投資組合B是買入股票與買入一個賣 權，到期時股票價值ST元。 Put-Call Parity 公式： C – P = S - K(1＋r)－T C = 買權價格??? ?K = 履約價格 P = 賣權價格??? r = 無風險利率?????? S = 現貨價格???? T = 時間 說明： 從上述公式中可以看出買權與賣權價格是可以 互相推算出來的，若違反等價模式就會有套利 空間。 因此從公式中可以解釋利率上升，買權價值上 升，賣權價值下跌；但股價報酬波動性的變動 卻不影響買權賣權的相對價格 買權賣權等價理論 Put-Call Parity 買權賣權等價理論公式的解析 買權賣權價格可以互相換算 違反等價理論，會有套利機會 價平時，買權價值大於賣權 p344 等價理論說明利率上升，買權價值上升， 賣權價值下降 p347 股價報酬波動性的變動不影響買權賣權 相對價格 買權賣權等價理論公式的解析(續1) 任一選擇權定價模型均需滿足等價理論公式等價理論可以解釋價內買權的時間價值會隨股價上漲而下跌 (1) (2) (3) 內含價值 利息 賣權 等價理論說明可以經由其他二種證券，來複製第三種證券 如何套利(一) 如果C＋ K(1＋r)－T S＋ P 策略： 1.買入買權 2.賣出賣權 3.放空股票 舉例 當 S=$31，r=10%，K(callput)=$30 C=$3，P=$2.25， call and put均三個月到期，如何套利？ 期初現金流量：31+2.25-3=30.25 期末進金流量：30.25(1+(10%÷4))=31.01 結果： 當 ST 30時，執行買權，結束空頭部位， π=31.01-30=1.01 當 ST 30時，對方執行賣權， 以$30買入現股結束空頭部位， π=31.01-30=1.01 如何套利(二) 如果C＋ K(1＋r)－T S＋ P 策略： 1.賣出買權 2.買入賣權 3.買入股票 投資組合利潤分析 投資策略 金 額 狀 況 St K St K 買股票 S St St 買賣權 P K – St 0 賣買權 -C 0 -(St-K) 總 計 S+P-C K K 舉例 當S=$31，r=10%，K(callput)=$30 C=$3，P=$1.00， call and put均三個月到期，如何套利？ 期初現金流量：31+1-3=29 期末進金流量：29(1+(10%÷4))=29.73 結果： 當 ST 30時，對方執行買權，結束現股多頭部位， π=30.00-29.73=0.27 當 ST 30時，以$30執行賣權，結束現股多頭部位， π=30.00-29.73=0.27 等價理論複製型態 買入賣權＝買入買權＋賣空股票 買入買權＝買入股票＋買入賣權 買入股票＝買入買權＋賣空賣權 賣空賣權＝買入股票＋賣空買權 等價理論複製型態 賣空買權＝賣空股票＋賣空賣權 賣空股票＝買入賣權＋賣空買權