13.公司估值课件.ppt

17 18 20 23 24 26 27 28 如何确定EPS？ 跟踪型PE （TTM） 当前股价除以上四个季度的EPS 先行（远期或预期）PE 当前股价除以预期EPS 若使用PE倍数，则各公司的EPS算法必须一致 计算跟踪PE 需要考虑如下调整 关注相关利润（提出非经常项目） 资产处理产生的盈利或损失 资产贬值损失 拨备预期损失 会计预期的调整 计算跟踪PE 业务周期性导致的暂时性利润变化 莫罗道夫斯基（Molodovsky）效应 周期谷底时低EPS导致高PE 周期顶峰时高EPS导致低PE 使用标准化的EPS以消除该效应 最近业务周期的平均EPS 最近业务周期的平均ROE乘以每股净资产值 计算跟踪PE EPS可能被摊薄的影响 基本EPS 摊薄EPS（含股票期权、权证和可转换债券的持有人所持期权所代表的股票数量） EPS为负值 PE毫无意义 计算先行PE 预期的EPS可以是 后4个季度的 下一财年的 和跟踪型PE一样，EPS的波动也同样影响先行PE估值 使用未来期间标准化的EPS 动态市盈率（PEG）倍数 其他因素同等情况下，高增长潜力的股票通常较高，此时使用PEG估值方法对成长型公司而言更具说服力 为反映盈利增速的影响，我们可使用PEG倍数 动态市盈率 = P/E ÷ 预期盈利增速 低PEG倍数的股票更具吸引力 在科技企业得到应用 市净率倍数 它显示了当前每股市场价值对比每股账面值的相对关系 它通常检验股票被高估或被低估的水平 高市净率意味着股价高估 低市净率意味着股价低估 每股账面值如何计算？ 计算股东权益 总资产 - 总负债 减去优先股份，以得到普通股权益 再除以普通股流通数 市净率所反映的业务信息 戴尔的市净率比同业公司高很多 戴尔将电脑部件制造外包，并采用JIT库存管理系统 高市净率是如何反映这些优势的？ 是否可以利用相对估值进行评估？ 公司 市净率 (2001年末) 戴尔 14.42 苹果 1.76 Gateway 1.83 康柏 1.23 市销率倍数 为减少PE和市净率倍数中会计操纵因素的影响，可以计算营业额倍数 市净率是用每股价格除以每股销售额得来的 较其他倍数的优势 数据不实和数据操纵机会更少 甚至在EPS为负值时也可应用 销售额较EPS波动性更小 市销率倍数 市销率缺陷 营业额增长时企业却没有盈利 市销率并未对业务进行剖析 有操纵营业额确认方法之嫌 倍数估值的可比公司法  股票估值中使用倍数的步骤如下： 确定可比（同业）上市企业 计算各企业倍数（PE、市净率） 计算同业企业的平均、最高和最低倍数 使用评估对象公司的当前资料（EPS、每股账面值）和同业企业的倍数进行估值计算 若需要，在更为贴近的子行业同业公司中重复上述步骤 确定同业企业 同业企业必须按照如下相似性挑选： 现金流 增长潜力 风险特点 规模 多找几家同业企业，避免只用1-2家企业，除非产业内可比公司有限（如：双头垄断） 确定同业企业 若缺少同业企业的详细资料，则使用产业平均倍数 尽量根据同业企业资料获取一系列的倍数估值 整体同业企业的最低-最高范围 子行业企业的最低-最高范围 整体同业企业倍数的均值和子行业同业企业倍数的均值 4.不同估值方法的应用 把握三大关键原则 匹配法则：资本、资本成本、利润、现金流以及价值的匹配法则是估值方法中最重要的原则 IC – NOPLAT – FCFF – ROIC – WACC -- EV multiplier Equity -- earning -- FCFE -- ROE -- Ke -- P multiplier 富不可敌国法则：企业不可能永远以高于行业或者GDP的速度增长，否则将富可敌国 平均利润率回归法则：投资收益率在步入稳定增长阶段向社会平均利润率水平回归是模型必然要求 注意不同方法的相互印证 用FCFF方法计算出企业价值后，不妨计算出EV/EBITDA、EV/NOPLAT等企业价值倍数 用DDM、FCFE方法计算出股权价值后，不妨计算出PE、PB、P/CFPS等股权价值倍数 估计合理PE、 EV/EBITDA等指标时尽量考虑公司获利能力、成长性、风险等因素 综合运用多种方法，检验结果的可信 估值矩阵——如何将股票分类? 从估值矩阵发现投资机会 1 2 每股收益（EPS）和每股账面值（BVPS）更为常用 3 P/E A 25 v/s B 10 B股更为便宜（低估）；A股更具增长潜力（预期）； 4 动机来源：股票期权 5 7 8 9 10 11