第11章 经济风险的计量 .pptVIP

经济风险程度的计量 本小节是本章的重点，通过学习应该掌握运用现金流量净现值的方法来计量经济风险的程度。 讲课思路： 相关基础知识的铺垫 结合实际案例进行本节的学习 总结 打好基础！ 一个相当基础的概念----现金流量 现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。 下面以一个完整的项目----从投资建设到运营的有关的现金的流入与流出来进行一个简单的复习。 11.1.3经济风险程度的计量 跨国公司在海外拥有外币计价的资产和负债，目的在于在未来相当长的一段时期内获得一个连续的收入流，也即扣除所有成本费用后的现金流量净值。由于经济风险的存在，这个现金流量净值会受到未来那些未曾预期到的汇率变动的影响。为了掌握未来各个时点上现金流量的变动程度，需要将这些净值折算为现值统一起来衡量。 注意理解：这里“现金流量净值”中的净值的含义。净值就是不仅代表的是实际的流入（即现金流量净值=现金流入量-现金流出量）而且反映在实际中更重要的是代表这个企业可以在这个项目中可获得的实际可自由支配的现金流量。可以这样来理解，企业是持续经营的，那么它经营所获得利润（税后）还应该满足内部短期营运资本的需要和未来发展所需要的资本支出,满足了这些需要后得到的才是可以自由支配的，即自由现金流量的概念。 总结上面： 自由现金流量=税后经营利润 + 折旧、摊销 - 经营营运资本增加 - 资本支出 （资本支出是指购置各种长期经营资产的支出中需要股东和有息债务的债权人提供的资金：＝购置各种长期经营资产的支出-无息长期负债增加额。） 搞清楚以上的概念后我们进入这节的主题！ 案例分析 设WCT公司是一家母公司设立在美国的跨国公司，在法国设有一家百分之百控股的子公司NPL。法国子公司在法国当地生产，使用当地的原料及人工，产品有一半在法国当地销售，另一半销往欧洲地区其他国家。NPL所有的销售收入都以法国法郎为计价单位，其应收账款占全年销售收入的1/4，存货占全年销货数量的1/4，存货单位直接成本是销售价格的75%。NPL因为有剩余生产能力，因此很容易扩张生产而不改变其单位直接成本。厂房及设备的年折旧费用为240000法郎，公司所得税税率为50%。假设在2000年年底，NPL的资产负债表如表11-2所示： 表11-2 假定在2001年1月1日，公司尚未开展任何营业活动，法郎出乎意料地贬值25%，即从原来的FF6.40/﹩降低到FF8.00/﹩。则NPL在汇率变动后的预期利润表及现金流量表如表11-3所示。 表11-3 利润表（2000年） 汇率变动对NPL公司的影响,我们考虑三种调整方案: 方案1 任何因素均未变化. 方案2 销售量增加为原来的2倍,其他因素不变. 方案3 法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变 分析 方案1 任何因素均未变化. 由表11-3可见，如果法郎贬值发生。公司在未来的5年内，每年将因此而使营业现金流量减少35000美元（175000-140000），5年共计减少175000美元。 方案2 销售量增加为原来的2倍,其他因素不变. 法郎贬值20%之后，子公司的成本结构并未改变，NPL也维持其法郎销售价格不变，而使出口成倍增长。由于销售收入增加，因此应收账款与存货也跟着同比例增加，导致子公司在法郎贬值的第一年要增加运营资金的投资，增加投资额为5600000法国法郎，这笔资金将与汇率影响期间结束后再收回。销售量增加所引起的现金流量情况如表11-4所示。 表11-4 利润表（方案2） 表11-4（续） 方案3 法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变。 如果公司将法郎销售价格比原来提高25%而不影响原来的销售数量，则新的销售收入国法郎。由于销售数量未增加，因此存货不增加。在此情况下，公司新增的营运资本等于应收账款的增加额为800000法郎。销售价格提高所引起的现金流量状况如表11-5所示。 表11-5 利润表（方案3） 表11-5（续） 净现值分析 未来5年公司受汇率变动的影响程度如表11-6所示（假设所用的折现率为20%）： 表11-6 NPL经济风险受影响程度估计 由表11-6得知，NPL在法郎兑美元贬值20%且影响长达五年的情况下，若采取销售量增加策略，公司因此可获得经营利益1914300美元；若采取提高价格的策略，则可以使公司获得经营利益450310美元。 计算过程： 方案一 净现值（普通年金现值） =-35*（1-1.2 )/0.2 =104.67 方案二 净现值