股指期货推出对股票市场波动性的影响研究.docVIP

一、引言 我国现在正处于社会主义市场经济的时期，市场对经济发展举足轻重的作用，标志着我国告别20多年来A股没有做空机制的单边市场，中国成熟金融市场的动力我国2006年就开始研究和试验市场。2006年10月30日，中金所推出了仿真指数期货——沪深300指数仿真期货交易合约，国内大量投资者积极学习股指期货交易规则参与仿真交易，总结经验和教训，为后来股指期货交易积累经验。自2007年《期货交易管理条例》后，我国期货交易市场规模逐步扩大，终于在经过了8年多的研究和4年多的实践后2010年4月16日迎来了我国股指期货成功上市。 股指期货作为以股票指数为标的物的特殊金融产品，具有价格发现、套期保值、市场调节等多重功能，丰富了金融资产。但是，以规避和锁定风险为主要目的的股指期货，其自身风险巨大，股指期货就如同一把“双刃剑”，在为资本市场提供规避风险的同时难免在使用不当时诱发金融市场危机。历史上，由于对股指期货经营和监管不善，产生过恶劣的后果，比如，1995年2月份，股指期货交易中经营风险管理层面出现了严重的问题223年历史拥有270多个亿英镑资产的英国老牌银行——英国巴林银行宣告破产。1997年，索罗斯向香港的股、期市场发起冲击，香港恒生指数一度暴跌，一遍惨淡，但是香港政府充分使用股指期货交易和股票交易综合干预市场，对抗索罗斯的金融打击，起到了十分有效的作用。因此，准确测定股指期货的波动性及其与现货市场的关系有着十分重要的意义，有助于探讨股指期货在我国实施遇到的困难和解决方法，帮助监管者控制风险，制定新的政策，投资者也可以根据股指期货推出后带来的变化及时调整投资策略，具有重要的学术研究和社会实践意义。 二、文献综述 根据理论，期货市场和现货市场相互，影响流动性和波动性，波动性作为衡量市场风险的指标学术界存观点：一种为市场的了现货市场信息，稳定了现货市场的波动。另一种观点由于市场存在大量投机者，交易的低成本，高杠杆以及参与者的信息不对称，将加大金融市场的波动率，又因市场存在套期保值，波动性会传递到现货市场，加大现货市场的风险。这两种观点都有大量学者进行实证研究，1976年Cox认为，由于延伸市场中存在信息不对称情况，大量投资者掌握的信息要比投资现货少，这会增加股市的波动性。1982年Edwards通过比较标准普尔500在股指期货推出前后是否加大现货市场波动性，得出不会增加现货市场波动性的结论，Brorsen（1991）发现市场波动率引进股指期货后发生变化现货指数的方差（1991）对指数进行ARCH发现股指期货上市对股票市场波动影响不大。数期货推出股票市场波动。Lee和Ohk在1992年分别研究了股指期货的推出对股票市场在短期会有影响，但是长期没有较大影响。Powers（1970）、Stroll（1988）、Lee(1992)则认为期货市场扩大了信息量，提高了现货市场的有效性，波动性会相应降低，Antonion等(1995)利用FT-SE100股票期货交易日收益率现货波动性影响进行研究，GARCH模型检验波动性，期货交易提高市场波动率，但这种波动性并非市场投机行为产生，而是现货市场信息流速由于股指的引入。孟祥兰 国外学者的研究一般基于发达的资本主义市场，在某种程度上不适合正处于经济转轨时期的我国，因此国内学者对这一问题也进行了相关研究，肖辉等（2004）高频数据对标普股指与股指期货内在然后随着时间推移现货市场波动性逐渐减少 综上所诉，股指期货与股票现货指数波动性关系结论不，学术界偏向于指数期货在短期内会增加现货市场的波动性的观点，而且这种短期波动还是因为信息不流通股指期货实质减少了股票市场的风险，稳定了现货市场的价格波动本文尝试对该问题进行实证分析。 三、研究方法 一单位根检验 GARCH建模的前提为时间序列必须平稳，否则在运用最小二乘法时，高斯-马尔科夫定理不成立，一个变量对其他变量的回归会导致虚假结果，即产生“伪回归问题”，通过检验是否存在单位根，可以判断序列是否平稳。通常使用ADF检验方程检验单位根。设原假设为：时间序列存在单位根（非平稳）被择假设为：时间序列不存在单位根（平稳）。检验方程为： （式1） 其中，，表示滞后的差分项，模型包含多少个差分项需要依情况而定，如果差分项太多，会损失自由度，增大统计误差，如果差分项太少，会使得模型（式1）的误差项存在序列相关。 二GARCH模型族 1GARCH模型 在ARCH（q）模型中，随机误差的平方服从q阶自相关过程，在该模型中能够很好地反映金融时间序列的“波动积累现象”，但是ARCH模型依然存在缺陷，如果q很大，的方差会依赖很久以前的残差，导致低自由度，难以得到精确估计值。于是产生GARCH模型克服该问题，GARCH（p,q）模型一般表达式为： （式2） （式3） 式（2）为条件