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关于OTC市场股权估值的思考 　　【摘要】健康的股权估值体系会促进OTC市场的长期发展，为中小微型与创新企业提供全国性、富有透明度的融资渠道。北美OTC上柜公司估值以主板上市公司估值方法为基础，同时估值调整项非常重要。对于我国中小微企业，需要根据上柜公司盈利特点选择合适的估值方法。估值时需要注重企业盈利趋势，多种估值方法互为补充，避免过于复杂的过程及过多的主观假设。估值水平的折价和溢价是风险收益权衡的结果。 　　【关键词】OTC市场；股权估值；中小企业；做市商 　　THE DISCUSSION ON STOCK VALUATION IN OTC MARKETS 　　Abstract： A healthy equity valuation system will promote the long-term development of the OTC market， and will provide more national and transparent financing channels for those small and medium-sized enterprises. The stock valuation methods used in the OTC market of North America are based on those methods used in the main board markets. In practice， some adjustments are necessary and important. For those small and medium-sized enterprises in China， the stock valuation methods are determined by the characteristics of business. The stock value is inextricably bound to the trend of earnings. The combination of several valuation methods is necessary. It’s better to avoid too many assumptions and complex process. Discount or premium on valuation is the result of risk-return trade-off. 　　Key words： The OTC market， stock valuation， small and medium-sized enterprises， market-maker 　　1、股权估值体系是OTC市场长期发展的基石 　　OTC市场，即柜台交易市场。在国外，OTC市场的上市公司通常OTC市场上柜公司通常分为四类：寻求低成本挂牌的外国发行方；因缺乏规模、资本或其他条件而无法在主要的证交所上市的新兴高成长公司；从主要交易所摘牌的公司；不愿受主板交易制度和披露规则等严格约束的公司。 　　一个好的OTC市场，需要有如下功能：需要及时披露交易价格等信息；需要满足买卖双方的流动性；上市公司能够被估值；能够满足上市公司或产品融资需求；能够提供保持诚信的机制。 　　OTC股票从性质上讲比主板股票风险更高、波动性更强。只有具有价值发现功能的OTC市场才吸引企业前来融资，才能吸引投资者进行交易。 　　只有建立起健康的股权估值体系，才会促进OTC市场的长期发展，才能为中小微型与创新企业提供全国性、富有透明度的融资渠道，在合理保护投资者的前提下，促进实体经济发展并提供大量就业机会。 　　2、OTC市场股权估值方法研究现状 　　2.1北美OTC市场已经形成较为完善的股权估值体系 　　表1：北美常用的估值方法 　　2.1.1 EBITDA：一个重要的指标和可比基数 　　EBITDA在北美的股权估值体系里是个重要的指标。它被用来代表现金流量，让投资者对不同公司进行比较，甚至还被应用在跨行业比较上。 　　最初是做杠杆收购的投资银行家们推广了EBITDA的应用。EBITDA利息覆盖率（EBITDA除以财务费用）可以用来分析公司的偿债能力。 　　通过去除折旧摊销、利息和税收等项目，EBITDA使投资者能更为容易地比较各个公司的财务健康状况。拥有不同资本结构、税率和折旧政策的公司可以在EBITDA的统一口径下对比盈利能力。 　　尤其是初创阶段的公司，前期投入会导致较大的折旧摊销，EBITDA可用来做为估值的重要参照指标。 　　例如，EV/EBITDA经常被应用于：比较那些利润度很低的