第八章风险分析、实物期权和资本预算.pptVIP

第八章 风险分析、实物期权和资本预算 为什么要对资本预算进行风险分析？ 　　 资本预算基于历史资料和经营现状； 环境变化常常使项目未来的成本、收入与预期不一致； 项目未来实际的现金流量与预期现金流量的偏差导致项目风险； 风险的存在降低了项目价值，甚至使原本可行的项目变得不可行 风险分析的方法： 决策树分析（实物期权思想） 敏感性分析 盈亏平衡分析 蒙特卡洛模拟 一、实物期权（real options） （一）实物期权概念 金融期权（Option）是指一种提供选择权的交易合约，以期权价 格购买期权合约的人可以获得一种在指定时间内按协议价格 买进或 卖出 一定数量的某种金融资产的权力。 投资者可以在条件有利时实施该种权利，在条件不利时放弃实施 该种权利。  实物期权是将期权思想运用于实物资产投资或项目投资，体现了 一种柔性（保持灵活性）投资策略。 实物期权把投资项目本身当成一个期权来看待： 期权标的物： 投资项目 期权执行价格： 项目未来实施时的资本 成本或投资额 期权期限： 项目的运营时间 期权标的物的市场价格：项目未来实际的现金流 期权价格或期权费： 项目的沉淀成本（含评 估费用等前期成本） （二）金融期权与实物期权的比较 　 金融期权 实物期权 标的资产 股票、期货等金融资产 实物资产、投资项目等 执行价格 约定的价格 投资成本 市场价格 金融资产的市场价格 预期现金流的现值 期限 金融资产到期日 投资项目的期限 波动率 金融资产的不确定性 项目价值的不确定性 贴现率 市场利率 市场利率 （三）实物期权的特征： 1、不可逆性 投资的初始成本至少是部分沉没的，改变投资或撤消投资并不能完全回 收投资的初始成本。 投资的不可逆性主要由于：资产的专用性；息的不对称性；政府管制或 制度安排。 2、灵活性 实物期权投资决策的选择一般并不是非此即彼的决策，往往蕴含着大量 的灵活性。即投资决策是一种“柔性”决策而非“刚性”决策。投资者选择 的自由度越高，投资选择的价值也就也越大，实物期权的价值也就越大。 3、不确定性 投资决策只能根据目前状态估计未来各种可能性的概率。一般来讲投资 的不确定性越大实物期权的价值也就越大。 4、竞争性（非独占性） 一个投资机会可能同时被多个竞争者拥有，因此该项目中包含的实物期 权就可能被其中任何一个企业来执行。 对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数， 而且还与竞争者可能的策略选择有关系。 5、非交易性 期权的交易性有两层含义，一是标的资产的交易性，二是期权本身的交 易性。实物期权的标的资产几乎不存在交易市场，而实物期权本身也不可能 单独进行市场交易。 即使如专利技术等投资对象可能存在交易机会，但由于市场的不完备 性，相应的交易成本会很高。而金融期权的标的资产是标准化交易，交易成 本很低。 6、复合性 企业所拥有的各种实物期权之间存在着先后关联，一个实物期权的执行 价值不仅取决于自身的特征，还取决于其他尚未执行的实物期权价值。 在对多个实物期权的价值评估时，需要考虑实物期权的相互影响性。若 忽视了实物期权间的相互影响，则有可能会高估实物期权所带来的投资价值。 （四）实物期权的类型 在实际的投资过程中，一般存在以下六种基本的实物期权类型： 1、拓展期权(option to expand)或扩张期权 项目的投资者在获得初始的投资成功后，可能创造出基于前期投资的新 的投资机会，这些新的投资机会可以看作是公司的增长期权，而前期的投资 则是为获得这一机会而付出的期权费。 拓展期权的意义在于，前期的投资可能是一系列后期投资项目的前提。 前期投资项目的价值与其说来自于当期现金流价值，不如说来自于它所创造 的成长机会价值。 项目投资价值 = 现行投资方案现金流价值+未来扩张性投资期权价值 拓展期权可以适用于高科