财务管理讲义(南京大学 熊焰韧).ppt

* * 赞成高股利政策的现实因素 高股利支付率策略的优越性: 近期股利的现值大于远期股利的现值 两家公司盈利能力相同、所处行业相同时，股利支付率高的公司市值较高 因此，投资者喜爱当前收入和消除不确定性是管理当局采纳高股利支付率的理由 * * 喜爱当前收入 MM模型的观点，在完全资本市场下,偏好高股利的投资者可以很容易的卖掉低股利的股票,取得所需的现金. 因此,在无交易成本的市场里,现期股利高的股利政策并不真正有利. 然而,在现实市场中,出售低股利股票将发生佣金和其他交易费用.直接投资高股利的股票就可避免这一费用. * * 消除不确定性 投资者通过预测未来的股利并进行贴现来确定股票的价格 而预测远期股利比预测近期股利具有更大的不确定性 贴现率与股利的不确定性正相关 因此,现在发放较少股利,将来支付较多股利的公司股票价格会下降 * * 代理成本 经营者和所有者之间的利益冲突,产生代理成本 剩余资金以股利的形式发放,可以降低经营者控制企业资源的数量,从而降低代理成本 所有权的分散程度是衡量代理成本的基本尺度 因此,所有权高度分散的公司倾向于高股利政策 * * 股利的信息内涵 关于股利政策的观点: 完全资本市场,未来盈利保持不变,MM认为投资者可以自制股利,股利政策是无关的 由于税收的影响,当未来盈利保持不变时,股票价格与现期股利负相关 由于偏爱当前收入,即使未来盈利保持不变,公司股票价格与现期股利正相关. 公司不愿意削减股利,也不轻易增加股利 * * 股利的信息内涵 股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的信号 股票价格随股利信号而上涨的现象称为股利的“信息内涵效应” 股利诱导股东向好的方面调整对未来盈利的预期,引起股价上升. * * 追随者效应 处于高税收等级的投资者偏爱低股利或无股利. 处于低税收等级的投资者可以分为三类: 低税收等级的个人投资者 喜爱当前收入/规避不确定性→希望发股利 保险基金 股利收入/资本利得均免税→希望发股利 公司 70%的股利收入可免税→宁愿投资高股利股票 * * 组别 股票 高税收 零股利或低股利支付率的股票 低税收 低股利或中等股利支付率的股票 免税机构 中等股利支付率的股票 公司 高股利支付率的股票 追随者效应 * * 追随者效应 假设40%的投资者偏好高股利,60%的投资者偏好低股利；20%的公司发放高额股利，80%的公司发放低额股利 高股利公司供不应求，股价上扬，低股利公司供大于求，股价下降。 公司的股利政策不可能固定不变，低股利公司将提高股利支付率，从而没有公司可以从改变股利政策中获益 * * 管理层对股利政策的思考 公司资金需求 现金预算 预期现金流入、流出 流动性 借款能力 * * 习题 K 公司是空气过滤器的分销商.它从几家制造商那里购买过滤器.单位订单的规模是1000个,每份订单的订购成本40元,零售商的需求为每月20,000个,每个过滤器的储存成本为每月0.10元 根据订单规模,公司的最有订货量为多少? 如果储存成本为每个过滤器0.05元,最优订货批量为多少? * * 参考答案 Q* =√2×20×40/100 = 4 持有成本=0.10 ×1000 = 100 最优订货量4000,四份订单 Q* = 5.66 最优订货量6000,六份订单 * * 盈余管理 股利政策 激励策略 企业价值增值 * * 概述 股利的不同种类 现金股利 财产股利 股票股利 股票股利与股票分割 不同股利种类对资产负债表的影响 * * 发放股利的程序(课本P400) A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日 15/1 A 28/1 B 30/1 C 16/2 D * * 股利无关论——一个案例 时点乐队已经成功运营了10年，由于主要成员创作理念的变化，计划在一年后解散。现在乐队将马上收到10，000元，一年后解散时还将收到10，000元，除此之外乐队不会产生其他现金流动，乐队也没有其他资产。 计算乐队的公司价值 帮助财务经理考虑股利政策 * * 股利政策1:股利等于现金流量 公司价值 VO=Div0+Div1/(1+rs) 假设rs =10% 10,000+10,000/1.1=19,090.91 假设共发行股票1000股 每股价值=19,090/1000=19.09 * * 股利政策2:首期股利大于现金流入 乐队立即按每股11元发放现金股利 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或债券筹集 根据MM理论，有效市场下资本结构无关，假设发行股票筹资 新股东现在投资1000元，期望一年后收回11,00元，一年后老股东还能分多少股利？ * * 股利政策2:首期股利大于现金流入 新政策下的公司价值 VO=Div0+Div1/(1+rs)