我国货币政策与通货膨胀的关系：基于小波变换的实证分析.docx

【金融纵横】我国货币政策与通货膨胀的关系：基于小波变换的实证分析 赵丽（西安职业技术学院，陕西西安710000）摘要：基于我国的现实经济状况和日益复杂的外部经济运行环境，综合利率、汇率、货币供应量和全国房地产开发业综合景气指数等显性指标，利用小波变换分析方法研究货币状况指数和居民消费价格指数之间的关系，从我国货币政策执行的历史沿革的视角对我国货币政策的有效执行提出相应的政策建议。关键词：货币政策；CPI;小波变换；通货膨胀；实证分析中图分类号：F820.1；F820.5 文献标志码：A 文章编号：1674 - 747X( 2013) 04 - 0069 - 05一、引言近年来，伴随着我国宏观经济外部不确定性的增加，以及国内经济受全球化影响的日益深化，研究货币政策对通货膨胀的前瞻性作用，对有针对性地制定政策和有效地做出评估和建议有重要作用。二、理论基础及文献回顾西方经济学理论认为，货币政策的效应主要有两种传导渠道：一种是以凯恩斯学派和货币学派为主的传统经济学派，他们认为政策效应主要通过货币渠道传导。中央银行通过控制和改变货币供给量，经由利率水平的变动进行传导，从而影响投资和有效需求，进而对产出和就业产生重要影响[1]。另一种观点则是信贷渠道。即在信息不对称条件下，通过信贷配给理论，信贷影响商业银行的信用可得性、信用的延期和展期，使储蓄和投资主体发生变动，进而影响到经济活动。在国内众多文献中，不乏关于财政货币政策、利率变动和通货膨胀周期之间相关关系的研究，目前主要观点有三种：一是认为货币政策和通货膨胀之间存在迟滞性，即货币政策的效应是滞后的。殷醒民(2010)通过构建多变量SVAR模型来分析货币政策传导的滞后性对通货膨胀的影响[2]，分析了我国2010年第二季度以来物价上涨的原因，认为通货膨胀不是一个偶然现象，而是积累了数年的庞大货币存量瞬间爆发的结果。二是认为货币政策和通货膨胀之间不存在事实上的相关关系[2]。陈金贤、刚猛利用我国1995年1月至2012年10月的月度数据，进行了格兰杰因果检验，得出结论：经济活动是通货膨胀的格兰杰原因，而货币供给不是通货膨胀的格兰杰原因[3]。三是认为货币供应量和通货膨胀存在正相关，强调货币供应量对物价上涨的正向作用。王辰(2010)则通过建立误差修正模型以及建立变量之间的短期动态关系，由此得出货币政策对抑制通货膨胀具有高度有效性的结论[4]。在对货币政策量化指标的选取和构建上，代表性的研究成果是货币状况指数理论的提出，这也是本文重点关注的一个基准。其基本形式可表现为：MCIt=Wr(rt–ro)+We(et-eo) (1)其中，MCI是货币状况指数，f和0分别表示报告期和基期，r表示短期利率，e表示汇率指数的对数值（e增加表示货币升值），Wr、We分别是利率和汇率的权重。公式表明一国货币状况与利率和汇率相关，并因各自货币环境的不同而体现不同的权重效果。这些研究深化了对货币政策和通货膨胀不稳定关系的间接认识，为判断二者周期波动关系提供了有利的经验证据。但也应该看到，以上学者的研究方法在指标选取上，没有对影响货币政策的因素进行全面和到位的分析。三、货币状况指数的重新构建对于MCI，存在实际MCI和名义MCI之分，考虑到本文是针对价格水平构建MCI，在这里主要构建名义上的MCI。（一）变量的选取传统的凯恩斯主义强调利率在货币政策传导中的作用，利率是投资和消费的价格，利率的上升或下降会抑制或刺激投资与消费，导致产出与价格水平的变化，因此本文选取银行间同业拆借利率代表利率水平。在开放经济条件下，汇率也是货币政策的一个重要传导机制。本币汇价往往和本币币值成同方向变化，间接标价法会使得汇率水平和货币政策方向一致。（二）数据的处理根据以上对变量的选择，本文选取银行间同业拆借利率代表利率水平，名义有效利率NEER代表汇率水平，考虑到我国过去几年房地产业繁荣以及房地产业事实上已经成为我国的支柱性产业，本文选取全国房地产开发业综合景气指数（简称国房指数，下同）作为变量之一。货币供应量则采用狭义货币供应量M1。以上数据均为月度数据，时间范围从1996年1月至2012年2月，数据来源于国家统计局、中国人民银行网站、国际清算银行网站、中经数据库等。所有时间序列均取自然对数以避免数据剧烈波动，并消除潜在的异方差性。（三）权重的确定向量自回归模型考虑到了变量间的相互作用，有较强的预测功能，故我们用VAR模型估计权重。VAR模型要求系统具有平稳性，而平稳性检验表明LCPIGAP、LM1GAP、LNEERGAP、LCIBORGAP都在1%的显著水平上平稳。本文运用广义脉冲反应函数方法来估计我国名义货币状况指数各变量的权重。当变量排序发生变化时，虽然正交化脉冲反应函数方法所估参数会随之变化，但广义脉冲反应函数方法