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2012：券商能否在寒冬中找到曙光？?方正金融研究院 汤晓华 ?一、2011年证券行业回顾（一）证券市场全线低迷2011年的中国证券市场惨淡无比，股票市场总市值比2010年缩水19.09%，上证综指跌幅达21.68%。2011年沪深两市股票成交额42.16万亿元，比2010年下跌23%；全年有277家企业首发上市，比2010年的347家下降了20%。2011年共45家券商发行了108只集合理财产品，发行数量增加的同时产品份额却是减少的。在证券市场如此惨淡的情况下，自2010年3月31日试点以来，融资融券业务发展十分迅猛，2011年末融资融券余额达到了382亿元，比2010年12月31日的127.72亿元增长了1.99倍。（二）证券行业整体业绩下滑严重与此同时，证券公司的业绩也远不如2010年，证券业协会公布的数据显示，2011年109家证券公司营业收入1359.5亿元，同比下降28.86%；净利润则只有393.77亿元，下滑幅度达到49.23%，其中有19家证券公司出现亏损。?二、财富管理和并购或将促进2012年券商新突破WIND资讯的数据（母公司报表口径）显示，2012年1月份13家上市券商实现了盈利，而广发、东北、太平洋、山西和东吴证券则为亏损。虽然开年上市券商的业绩有所回升，但行业前景仍是迷雾重重。券商要取得新突破，打造财富管理业务特色和伺机并购将是今年乃至长期发展的优选策略。（一）从行业发展来看，在财富管理领域获得更多市场，是券商未来的重点方向。2011年证券公司经纪业务净收入同比下降了36.5%，证券承销与保荐、资产管理、证券投资等收入也都出现不同程度的下滑。而同时，银行理财、信托理财等却是风生水起，证券行业无论是网点数量还是资产规模均与银行、保险的差距十分明显，与国际金融投行的距离则更大。并且，2011年A股总市值达到24.9万亿元（为2001年的5.7倍），证券公司总资产仅有1.57万亿元（为2001年的2.7倍），证券公司自身发展与证券市场的发展极不相称，也跟不上GDP的增长步伐（十年增长4.3倍）。因此，在佣金率趋于平稳的情况下，越来越多的券商开始加强投资顾问业务、资产管理业务，逐步改变过度依赖传统经纪业务的模式。券商发展财富管理业务，需做好定位，建立模式，配好队伍，真正形成差异化的专业服务。目前主要有独立第三方理财超市（国海证券）、业务链服务超高净值客户（广发证券）和“全产品”连通客户与业务链条（中信证券）等几种模式。在全球经济复苏的漫长过程中，欧债危机阴影继续蔓延，金融机构也面临客户流失的巨大挑战。老百姓要面对证券市场的低迷，还要承受由于全球大量的货币投放带来的通胀压力。无论是银行、证券、保险，还是信托、基金，都围绕财富管理市场展开竞争。此时，谁能更好地为客户资产保值增值，提供更适合客户的产品和服务，谁就能取得领先地位。证券行业也在思索转型，很多券商成立了资产管理子公司、财富管理中心、财富俱乐部、金融投资子公司，以期通过更加专业化的形式提高财富管理能力。同时，众多券商也正考虑研究业务的转型，寻求更好地为客户投资管理服务。在提升财富管理业务能力的同时，2012年以服务并购业务为主线的投行业务或许能为券商的发展提供重要支撑。在经济环境并未明显好转的情况下，货币政策并未明确放松、政府进行房地产调控的决心仍较为坚决，上市公司业绩也面临巨大压力，甚至会有大面积的公司陷入亏损，企业间的收购兼并活动增加，证监会也鼓励创业板公司收购兼并，这也有助于券商投行业务的恢复。（二）从行业内部来看，并购或是提升券商业务实力的有力措施。一方面，有实力的券商可以收购国内的中小券商，以此作为突破口。证监会主席郭树清在2011年12月《财经》年会上表示，目前中国金融业总资产中证券公司只有2%左右，而前五大机构总资产占证券业比重也仅为26%，远低于银行业（52%）和保险业（70%以上）。在每一轮经济的底部，都会有公司陷入被动，也为一些企业提供了低成本并购的机遇。中信证券、广发证券等大型券商都是在市场低迷时期进行了并购并获得领先地位，方正证券也是在并购中快速成长起来的。第一，证券市场估值已达底部。目前上证A股平均市盈率已经明显低于2005年和2008年市场底部的估值，上市券商的估值也已经接近2008年的低点。况且，股市作为经济的晴雨表，在经济周期中其往往领先于其他经济运行指标到达顶部和底部。随着资本市场改革的推进，投资者对于股市的信心逐渐恢复，同时降低准备金率、降低利率等措施缓解资金压力，股市或将于今年步入反弹，估值随之回升。而当经济真正恢复的时候，收购成本必然水涨船高。当然，如果希腊债务危机进一步深化，则可能全球市场在2013年仍持续低迷。第二，证券行业的利润已达低点。目前我国证券公司代理证券买卖的佣金收入占总收入的60%以上。2011年很