第11章有效资产组合.docVIP

第十一章 有效资产组合集合求解 企业制订组合投资决策要经过确立可能资产组合集合、求解有效资产组合集合和选择最优资产组合方案三个主要技术环节。本章论述的是，投资者如何从所有可能的组合投资方案中求解出有效的组合投资方案集合，排除无效的可能资产组合方案。求解有效资产组合集合是建立在确定可能资产组合集合的基础之上。 一、组合资产之间的相关性问题 （一）、多种资产之间相关性的说明 期望收益率和方差是描述多种单项资产及其组合收益率分布的两个重要的数字特征。企业和市场都是开放的经济系统，并且相互关联。不同经济系统的资产之间也必然存在各种不同程度的关联性，包括关联性的极端现象即相互关系等于零。一种资产的价格上涨很可能伴随着另一种资产价格的上涨，或者一种资产价格的上升很可能伴随着另一种资产价格的下跌，显然，这两种资产之间存在一定的互联变动性。不同的资产联对或组合，这种互动性的方向和程度并不一样。如果我们能够准确掌握两种资产之间的互动性程度，就可由一种变量因素对某种特定资产价格的影响推知其对另一种资产的影响。这一原理，我们在第八章论述可能资产组合集合时已经叙述过。掌握各种不同资产之间的相关性也是确立可能资产组合集合的必要条件。由于资产之间相关性问题非常重要，属于关键性问题，这一章将进一步对它进行解释。 组合资产之间的相关性主要有三种类型：完全线性相关、不完全线性相关和不相关。 1.完全线性相关 完全线性相关是资产之间的一种确定性的关系。如果恰好有两种资产A，B，其二者的收益率存在某种确定性的关系，即,a和b均为常数,并且b≠0。这种确定性关系反映在横轴为、纵轴为的直角坐标系图形上,资产组合(A，B)的所有可能收益联对恰好落在一条直线上。在这里,资产A和资产B的收益率如果满足关系式: (a，b为常数，且b≠0) (9-1) 则称资产A与B完全线性相关。在这种关系下，一种资产收益率的变化完全由另一种资产的变化来确定。两种资产收益组合直线斜率b＞0，直线斜率为正，则两种资产收益的变化是同一方向的，A，B两种资产是完全线性正相关。如果直线斜率b＜0,直线斜率为负，则A，B两种资产的变化关系为完全线性负相关，二者的变化方向相反。 由公式(9-1)知， (9-2) (9-3) (9-4) 所以， 1 ， b0 = (9-5) -1 ， b0 2.不完全线性相关 在现实经济活动中，许多资产之间在收益和风险上往往只存在部分的确定性关系。一种资产收益的变化将引起某一种资产的部分变化，另一部分变化由其他因素影响而产生。换言之，这两种资产之间的相关性是不完全线性相关，属于不确定性线性关系。具有这种不完全线性关系的两种资产A，B的收益率的关系式为： (9-6) 公式(9-6)表明，由两部分构成，一部分是，它是由资产B的收益变化所确定的部分；另一部分则是ε，它是由与毫无关系的其他因素的变化所确定。因资产A的收益率由两部分构成，它只是部分地被所制约，可将这一部分记作： (9-7) 若使用直角坐标图示，则与形成一条直线，而则落在直线的附近，它与直线的偏离便是ε。为了计算上的方便，使公式(9-6)不出现多样化，我们可假设： (1)ε作为一个随机变量，满足E(ε)=0； (2)ε中不含有的影响，即ε与无关。相应地，，等价地=0。 这两个假设纯粹是计算形式上的要求，因为，如果E(ε)≠0，可以把这个非零数并到常数项a中，如果ε与有关，则对ε的影响部分应并到中去。 这样，满足假设条件(1)、(2)的方程式(9-6)就是关于的回归方程，而公式(9-7)所描绘的直线就是关于的回归直线。由确定的收益率称为关于的回归拟合值，因而将等于回归拟合值与偏差ε的和。并且，根据公式(9-6)及其假设条件，我们可得出： (9-8) 公式(9-8)表明，资产A的总风险不完全来自于与资产B的相关性，而是与资产B相关联的不确定性和其他与资产B无关的因素产生的不确定性两部分之和。资产A与B的相关性程度可表述为：占的比重越大，说明资产A与B越密切，二者相关程度越高。或者, 占比重越小，则A与B的相关程度越高；反之，则相关程度越低。于是，人们常