Lecture6投资决策风险介绍.ppt

* * If you don’t invest, the NPV = 0, even if you test first, because the cost of testing becomes a sunk cost. If you are so unwise as to invest in the face of a failed test, you incur lots of additional costs, but not much in the way of revenue, so you have a negative NPV as of date 1. Referring back to slide 7 (Decision to Test) may help to clarify the application of decision trees. Click to edit Master subtitle style  Lecture 6 风险分析、实物期权和资本预算 汪宜霞 华中科技大学管理学院 * 影响项目的不确定因素 投资额：包括固定资产投资和流动资金投资 产品产量及销售量； 经营成本； 项目寿命期； 项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收； 折现率。 主要内容 敏感性分析, 场景分析与盈亏平衡分析 蒙特卡洛模拟 实物期权(决策树) * * 敏感性分析 当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。 单因素敏感性分析与多因素敏感性分析 例: Stewart Pharmaceuticals Stewart Pharmaceuticals Corporation 正在考虑是否开发一种治疗感冒的新药。公司计划组（包含从生产、营销和技术部门的成员）建议公司开始测试和研发。 该研发将持续一年，花费10亿美元。计划组成员认为该阶段成功的概率为60%。如果研发阶段成功，则Stewart Pharmaceuticals 公司将进入全面成产阶段。该阶段投资需16亿美元。该投资持续期为4年。 * 例（续）: 研发成功情况下的NPV 假定：资本成本=10%. Investment Year 1 Years 2-5 销售收入 $7,000 变动成本 (3,000) 固定成本 (1,800) 折旧 (400) 税前利润 $1,800 所得税 (34%) (612) 净利润 $1,188 现金流 -$1,600 $1,588 * Investment Year 1 Years 2-5 销售收入 $4,050 变动成本 (1,735) 固定成本 (1,800) 折旧 (400) 税前利润 $115 所得税 (34%) (39.10) 净利润 $75.90 现金流 -$1,600 $475.90 例（续）: 研发不成功情况下的NPV 假定：资本成本=10%. * 例（续）:是否进行研发投资？ 决策: 是否进行研发投资？ at date 1: The NPV evaluated at date 0 is: * 敏感性分析: Stewart NPV 对销售收入的变化非常敏感。在该例中，当销售收入下降14%，会引起NPV下降60.93 则销售收入每下降1%，会引起NPV下降4.26%: * * 场景分析 研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。 盈亏平衡分析 根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利润（或现金流量）、产量和成本之间的关系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策提供依据。 会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。 会计盈亏平衡点: 税前利润为零时的产量（价格） 现金流量盈亏平衡: OCF为零时的产量（价格） 财务盈亏平衡分析：NPV=0时的产量（价格） * 财务盈亏平衡分析: Stewart（例） 项目投资需16亿美元，则盈亏平衡OCF为： * 财务盈亏平衡分析: Stewart （例） 从盈亏平衡OCFBE 推算盈亏平衡销售收入： 收入 $5,358.71 变动成本 $3,000 固定成本 $1,800 折旧 $400 EBIT $158.71 所得税 (34%) ? $53.96 净利润 ? $104.75 OCF = $104.75 + $400 $504.75 $104.75 0.66 +D +FC + VC * 财务盈亏平衡价格（例）: PBE 公司计划销售量为每年7亿剂。 则盈亏平衡价格为