Ch03风险和收益解析.ppt

四、资本市场线 （一）无风险借和贷 如果不考虑投资者忍受风险的程度，投资者绝不会选择线下的其他点。也就是说，为了满足投资者的风险偏好，对于任何风险水平，通过持有投资组合S和相应的借进和贷出，投资者总能获得最高的期望收益率。 切点：只能是市场组合。 （二）投资组合与市场组合的关系 在竞争激烈的市场中，投资者在信息上不占有优势，因此，没有理由与他人持有不同的普通股投资组合。标普500是市场组合的近似。 * 公司金融 * * 公司金融 * 资本市场线(CML, Capital market line) rf B M T r σ 0 A T2 T1 rm σm 当直线kfMT与AB弧相切时，直线kfMT是在同等风险等级下最好收益点的集合因此，kfMT线是含有无风险资产时的组合有效前沿线，也称它为资本市场线。资本市场线上的各点均为无风险资产和风险组合资产的组合。资本市场线可用数学表达式表示为： CML 无风险收益等待的价值——时间价格 风险的市场价格 第三节 资本资产定价模型 一、单个金融资产的期望收益率 （一）风险分散的局限性和单个证券期望收益率 由于组合消除了非系统性风险，因此，投资者不再关心该证券的方差，它所感兴趣的是组合中该证券对组合方差的贡献或敏感性，即贝塔值。 * 公司金融 * （二）β系数 * 公司金融 * （三）单个金融资产的期望收益率和风险的关系 资本资产定价模型 假设：风险厌恶、无风险借贷、共同期望、有效分散、贝塔 β = 0 β = 1 β 0 * 公司金融 * 二、证券市场线 市场均衡：所有单个证券都应该位于证券市场线上，其期望风险溢价为： * 公司金融 * 三、单一风险性金融资产期望收益率的相关计算 问题： 1.如何选择市场组合？ 2.如何选择和计算无风险收益率？ 3.如何确定市场组合的风险溢价？ 4.如何确定风险性资产的贝塔值？ 。。。。。。 * 公司金融 * 第四节 项目贴现率 一、公司机会成本和项目贴现率 ---- 取决于公司业务风险和项目风险的异同 比如，传统企业拟考虑着手软件项目，该软件项目的风险可参照软件业的风险，可以用行业的贝塔系数作为项目的贝塔系数。 正确的贴现率应该随着项目贝塔值的上升而提高。对所有收益率位于证券市场线上方的项目，公司都应该予以接受。 * 公司金融 * 二、无杠杆条件下企业的资本成本 公司股东收益资本收益率就是该项目的贴现率。 股票期望收益率=rf+β(rM-rf) 例：设天创公司为无杠杆公司，100%权益融资。假如天创公司股票最近4年的收益率与标准普尔500指数收益率如下表。为满足市场供应，2008年，公司准备增加一条生产线。又假设无风险利率为3.5%，市场风险溢酬为9.1%。这个新项目的贴现率是多少？ * 公司金融 * 年份 天创公司收益率 标普500指数收益率 1 -9% -30% 2 4% -20% 3 20% 10% 4 13% 20% * 公司金融 * * 公司金融 * 三、负债企业的资本成本 加权平均年成本 例：承上例。2008年，假设天创公司普股票每股市价10元，发行在外普通股股数700万股，企业负债的市场价值为3000万元，借款年利率5%。国债率3.5%，市场风险溢酬为9.1%。公司贝塔值为0.465。 * 公司金融 * * 公司金融 * 四、资本结构变化对公司资本成本的影响 债务融资将提升公司股票的贝塔值，即增加权益资本成本。 * 公司金融 * * 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 * 公司金融 * 第三章 风险和收益第一节 收益和风险的概念 一、收益 （一）收益和收益率的基本含义 投资期内的收益： 持有期收益率： 持有期收益率（追加投资）： * 公司金融 * （二）算术平均收益率和几何平均收益率（年平均收益率） 按算术平均法计算的年平均收益率 按几何平均法计算的年平均收益率 * 公司金融 * （三）期望收益率 * 公司金融 * （四）要求收益率 在无风险套利条件下，要求收益率等于期望收益率或资本机会成本。 rR = rE * 公司金融 * 二、风险及其度量 （一）风险 （二）风险度量 1. 方差和标准差 （1）方差：度量随机变量和其数学期望（即均值）之间的偏离程度。 （2）标准差（均方差）：反映一个数据集的离散程度。 * 公司金融 * * 公司金融 * 2. 协方差和相关系数 （1）协方差 （2）相关系数 * 公司金融 * 第二节 投资组合理论 一、投资组合的