9月行业配置报告PPT.ppt

9月行业配置报告 冯钦远、开文明 2011年8月 历史回顾：上期表现总结与反思 市场判断 上期（7月26日-8月25日）我们对市场短期走势持谨慎态度。在8月行业配置报告中，我们明确指出，“短期内通胀高位运行、经济环比回落以及外围债务危机对市场将构成一定的抑制，预计市场将先在震荡中筑底，待悲观情绪宣泄后再展开上升行情”。 预测期间，实体经济和证券市场的演绎路径完全符合我们的预期。CPI与PPI双双创出危机以来的新高，总需求平稳回落，工业生产环比显著下滑，短期内宏观环境仍处于最困难的阶段；政策整体上维持从紧基调，货币供给持续下行，投资者情绪依旧低迷，市场估值水平缺乏修复的动力；期间沪深300下跌2.17%，并创出了2011年新低。 超预期的因素主要来自海外市场，特别是标普下调美国主权信用评级对全球资本市场都堪称“黑天鹅”事件，并在很大程度上加大了后者的波动幅度。这在短期内助长了国内投资者的恐慌情绪，并迅速在证券市场上得到了反映。考虑到次贷危机以来我国经济增长的引擎已由外需切换至内需，以及当前市场估值所包含的悲观预期，我们相信外围市场的负面因素已在前期下跌中得到充分宣泄，对市场后续走势的边际影响有限。 行业配置 上期我们的行业配置总体上略偏向防御，市场的实际表现基本符合这种判断。我们的行业配置跑赢市场2.1个百分点。 历史回顾：上期表现总结与反思（续） 行业配置（续） 上期行业轮动体现出鲜明的下跌市特征，涨幅前十的行业中竟然包括全部稳定类行业，可以说稳定类压倒性地打败了周期类。涨幅居前的六个行业依次为餐饮旅游、食品饮料、银行、地产、信息服务、纺织服装。 食品饮料、纺织服装下游需求平稳，而提价能力较强，在当前高通胀、经济下滑的宏观环境下所受负面冲击较小；估值水平略低于历史平均水平，且从中报情况看，相关公司基本能达到投资者的乐观预期，估值有较强支撑。餐饮旅游的强势在很大程度上受到中报游客数量超预期的推动，投资者期待这一趋势在即将到来的旺季中能够持续。 银行和地产的走强符合我们的预期。这两个行业估值足够低估，各种负面因素大多得到了长时间的反映，只要短期内没有显著超预期的利空，行业就可能有所表现。具体而言，银行股主要受益于靓丽的中报业绩、以及好于预期的资本充足率/平台贷款监管政策/监管态度；地产股的表现则印证了“没有消息就是好消息”的谚语。此外，报告期末市场加息预期的减弱、对美国QE3的期待以及关于中国版401K的传言也推动了金融、地产板块的强劲上行。 我们的前六大策略要点中，食品饮料、银行进入了当月涨幅最大的三个行业，医药、商业零售、采掘跑赢了基准。其中，医药行业更多的是受益于稳定类板块的整体走强，且走势较7月份有所转弱；商业零售整体中报业绩基本符合预期，目前是稳定类中PEG估值最低估的行业。我们配置采掘主要是基于组合平衡的考虑，虽然当期市场下行，但采掘仍然跑赢了市场。从基本面上看，当期焦煤价格有所上涨，并且9月大秦线的检修和电厂补库存对动力煤价格将起到支撑作用。 我们上期看好的电子行业小幅跑输了基准。从中期看，我们仍然坚持行业处于景气反转的过程中，并对能够印证这一判断的指标保持关注。但短期来看，7月份BB值回落，行业中期业绩也不达预期。考虑到这些扰动因素，我们将该行业暂时剔出本期策略要点。 历史回顾：上期业绩表现（7月26日 – 8月25日） 历史回顾：上期行业配置表现（7月26日 – 8月25日） 历史回顾：上期月度金股表现 （7月26日 – 8月25日） 历史回顾： 上期主要行业表现（7月26日 – 8月25日） 市场趋势判断：主要结论 市场趋势 从中期看，我们认为未来三个月市场将在震荡中上行，目前指数处于震荡区间底部位置，下行空间在5%左右，而上行空间在10%左右。市场上行的主要推动力量来自通胀顶、政策底、流动性底和经济底的依次呈现，以及在此过程中市场悲观预期的逐步修复。从短期看，市场将受到偏紧的资金面和动荡的外围市场的考验，预计未来一个月市场将先在底部盘整，待偏利好的8月宏观数据出炉后小幅上行。我们估计，未来3个月主要指数的运行区间为： 上证指数（2450，2900） 沪深300 （2700，3200） 中证500 （4350，5000） 一方面，我们相信宏观经济已经走过了最糟糕的时期，市场走出底部的曙光已隐约可见。我们认为，7月份CPI和PPI同比增速应当就是阶段性高点，未来几个月内通胀水平将有所回落。这虽然不足以改变从紧的总体基调，但总算为政策小转向留出了空间。我们相信，在准备金缴款范围扩大后，货币政策进一步从紧已没有必要，加息和提准将告一段落；而面对国内经济增长的持续回落和外围经济的风雨飘摇，财政政策和产业政策将开始发力，并将有力地推动经济触底回升。考虑到当前市场极低的估值和位置，上述基本面变化带来的投资者情绪的改善足以保