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证券投资分析报告 一、基本面分析 （一）宏观经济分析 1. 国家统计局显示数据， 2005年人均GDP1703美元；2006年人均GDP为2042美元；2007年人均GDP为2280美元；2008年人均GDP为3267美元；预计2015年人均GDP将达7450美元。未来五年内，国民的生活水平会有显著的提高，消费水平也会水涨船高。因此，作为娱乐资料的“3G” 也会倍受青睐。 2、1）经过对改革开放以来的进行分析,我们发现近三十多年来我国经济经历了完整的三个朱格拉周期,分别是1981—1990、1990—1999和1999—2009。08年底和09年初,是上一轮朱格拉周期的终点,也是新一轮经济周期的起点。经济进入复苏的时候,经济增长出现回暖。(2) 有分析师统计2010年报中发现,可以正常比较现金流和库存的1034家企业中,2010年净利润同比增长38%,但经营性现金流同比下滑19%,两者之间的差异达到57个百分点!创历史最高水平。造成巨大差异的主要原因是存货变动。查询这些公司2008年、2009年的现金流量表,以现金支出衡量的存货,同比下降9%和21%。但到了2010年,存货猛然增加了192%。以绝对量来看,上市公司存货历史最高点出现在2008年中,而目前的企业存货绝对量水平几乎是两倍于2008年中期水平。2010年经济发展速度有所回落，既是危机期间许多超常规措施退出的结果，又预示着宏观经济将从依靠“输血”的非正常发展回归至合理的轨道。从采购经理指数看，一季度的月平均数为55.5，6月份已降至52.1；从工业增加值的增速看，1、2月份是近期的高点，曾达到20.7％，但5、6月份已降至17％以下。 3、2010年，我国经济整体形势好于预期，从发展趋势判断，经济运行将在比较正常的绿灯区，我国经济出现“过热”和“偏冷”的可能性均比较小，有利因素主要包括： （1）多数行业企业利润增加较快.。 资金到位情况良好，为投资扩大奠定了良好的资金基础。尽管一季度规模以上工业企业利润增速下降，但剔除石油加工和电力等四个行业之后，其他行业利润增长（37.5%）依然在加快，同比提高了6.1个百分点。另外，一季度投资资金的到位情况也比较好，城镇固定资产投资到位资金增长25.2%，仍然保持较高增速。（2）企业家信心指数保持高位。全国企业景气调查结果显示，一季度企业家信心指数（140.6）继续处于景气高位并与上季度持平，有56.0%的企业家对2010 年所在行业的总体运行状况持乐观态度，61.1%的企业家认为2008年企业生产经营状况将保持良好，表明多数企业家对当前及未来宏观经济发展仍然充满信心。 行业分析 1、从用户发展来看，中国联通2G用户2012年净增1148万户，而且3G用户实现了较快增长达到274.2万户；其中无线上网用户为44.8万户。到2013年上半年，3G 用户累计净增481.8万户，用户总数达到756.0万户，其中，手机用户占比达到91.9% 。 2、据国海证券研究报告披露，中国联通A股08、09年动态市盈率分别为18.58、16.41倍，09年PE略高于国际平均水平，PB为 1.41倍，低于国际平均水平2.0，考虑公司未来将受益已推出或将可能推出的不对称政策，以及国内移动用户继续发展空间，长期有较大增长潜力，净资产收益率存在较大上升空间，看好中国联通未来的前景。 3、2013年上半年，公司实现营业收入人民币844.2亿元，同比增长7.6% ，实现通信服务收入（不含初装费，下文同）人民币813.1 亿元，同比增长6.5% 。其中，移动业务实现营业收入 人民币420.8亿元，同比增长17.6% ，实现通信服务收入人民币400.9亿元，同比增长14.3% ；? 固网业务实现营业收入，人民币413.2 亿元，同比下降2.4% ，实现通信服务收入人民币406.7亿元，同比下降1.1% 。? 由于3G 业务处于运营初期，3G 业务收入尚不能弥补3G 网络运维、资产折旧和营销成本，以及固话业务下滑等因素的影响，上半年公司实现EBITDA 人民币304.0亿元，同比下降5.2% ，净利润人民币24.5亿元，同比下降62.3% （其中归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元），基本每股收益人民币0.039元。? 截至2013年6月30日，公司总付息债务为人民币770.3 亿元，资产负债率为50.9% ，公司债务资本结构稳健。 固网业务下滑趋缓，业务结构持续改善。上半年，公司固网宽带业务快速增长，实现收入人民币149.2亿元，同比增长23.4% 。固话业务（附注2）实现收入人民币218.9亿元，同比下降12.2% ，降幅趋缓。固网非语音业务收入占固网通信服务收入的比例达到53.5% ，同比提高6.3个百分点，其中，固网宽带业务占固网通信