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东亚外汇储备库：参与动力与成本收益的实证考察 内容提要：在东亚货币金融合作不断深入的背景下，东亚外汇储备库正式成立。本文使用保险指数指标测算了在外汇储备库建设过程中不同参与者的参与动力差异，并藉此计算出参与者的成本/收益状况。结果发现：总体上，东亚经济体外汇储备库建设中呈现阶段性、“危机驱动型”特征；不同经济体从中受益差异明显，就中国而言，虽然在外汇储备库建设中投入了最高的份额，但收益十分显著；未来外汇储备库的建设应该重点考虑对无参与动力经济体的补偿问题和参与动机强度不一致经济体的协调问题。 关键词：外汇储备库 参与动力 成本收益 作者单位1、2.西南财经大学；3.首都经济贸易大学 2009年12月24日东盟与中、日、韩三国（简称为ASEAN+3”或“东盟10+3”）终于正式签署了总额为1200亿美元的“自我管理的外汇储备库安排”协议，用2012年12月，“东盟10+3”外汇储备总量达到5.75万亿美52.58％，占发展中和新兴市场经济体的85％。此时的东亚各国外汇储备量远非1998年东亚?参与储备库建设的各?未来亚洲外汇储备库的改革重?本文试图回答以上问题，为东亚外汇储备 一、外汇储备库问题研究回顾 外汇储备库理论源自Buchanan（1965）提出的“俱Dodsworth（1978，1992）最先将俱乐部理论3个因素：成员国经济（如差异性利率）控制道德风险时，则储备库的收 Medhora（1992）运用Dodsworth的保险指数（coverage ratio）分析西非货币联盟内部成员的成本收益后指Williams et al.（2001）利用保险指数系统地对（ECCU）和CFA法郎区在成员ECCU成员较CFA成员更能从储备库中明显 亚洲金融危机之后，“东盟10+3”达成了旨在紧急状况下相互提供流动性支援的货币互换协议——清（Chiang Mai Initiative，CMI）。学界一开始便对CM的性质、作用产生了激烈的争论。Wang（2004）、Nasution（2005）、Yung和Wang（2005）、Tadahiro Asami（2005）从亚洲货币合作的视角，Masahiro Kawai（2009）IMF等国际机构关系进行了考察，探讨IMF关系上，他们普遍认为当前阶段“互补性”强于IMF等国际机构形成竞争Grimes（2011）从“投票机制”、“监督与强化机IMF等国际机构。 Rajan et al.（2003）、Siregar和Rajan（2006）将东亚Wan和Chee（2009）则运用协整方法测算（含其前身——清迈协议下的BSA）运行效果Kohlscheen和Taylor（2008）利用清迈协议参与国的数据，以各国政府债券BSA是否显著降低利差来判断BSA的效BSA对于降低风险升水的作BSA的存在。 二、东亚外汇储备库建设状况 东亚外汇储备库建设最早源于亚洲货币基金（Asia Monetary Fund，AMF）的提议。1997年亚洲金融危机开1000亿美元的基金IMF担心自身在亚洲的影响被削弱，便以AMF的IMF功能重合为由反对这一提案。最终，AMF的提议胎死1998年亚洲金融危机最严300亿美元用于受危机冲（New Miyazawa）计划”。这50亿和25亿美元的资金支持。 2000年5月6日，“东盟10+3”第一次财长会议与4个方面达成了“清迈协议”。“清迈协（ASEAN Swap Agreement，ASA）。这一货1977年，金额仅为2亿美元，“清迈10亿美元；二是东盟与中、日、韩（Network of Bilateral Swap and Repur Agreement，BSA）。在BSA框架10％可以无条件提取，IMF的Contingent Credit Line（CCL）”90天，可展期1次；其余90％的协议金额期限也为90天，但可展期7 自CMI成立以来，其内在的缺陷饱受批评。对CMI3方面。于是在2005年“东盟10+3”财长Istanbul会议上就启动了CMI第二阶段进程，其核心是将CMI双边货币互换转化为多边互换（又CMI-Multi-lateralization，CMIM）并扩充外汇储备库2009年12月24日“东盟10+3”财长正式签BSA转化为储备库资金，将额度提高至1200亿美元；中3国与东盟的出资比为8020，中、日、韩32％、32％、16％；各国从储备库中的借款数量0.5，韩国为1，印度尼西亚、泰国、马来西来、新加坡、菲2.5，其余为5；储备库遵循“自我管理”的原则，2012年53日，第15届“ASEAN+3”财长和央行行长在马尼拉1倍至2400亿美元，IMF贷款规划“