渤海期货豆油豆粕159月合约价差及油粕比-和讯期货-和讯网.docVIP

大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选（农产品）（第六周） 渤海期货 宋阳 豆油、豆粕1、5、9月合约价差及油粕比 交易活跃时间 由于我国豆油、豆粕期货交易时间不长，投机活跃，相应的套保机构参与不足，导致各活跃活跃程度变化很大，但是基本上承袭了豆一1、5、9三个主力合约的形式，换月较早，主力合约一般为远月合约。 经过统计豆粕和豆油各年1、5、9合约持仓量最大交易日和交易量最大交易日日期，发现相同月份合约豆粕最大持仓量早于豆油合约，相同品种相同合约成交量最大日早于最大持仓量日。由于豆粕保存期限短于豆油以及，成交量累积持仓量因素，以上现象是正常的。 选取豆粕持仓量最大日期进行分析，发现1、5、9合约最大持仓量各年日期均相差70天左右，交易习惯很不稳定。另外，1月合约交易活跃时间一般在6月20日到10月20日；5月合约交易活跃时间在9月15日到次年1月15日；9月合约交易时间为1月20日到5月20日。相对来讲，1、5合约转换平顺，而9、1跨年合约转换有一定时间间隔（每年5月20日到6月20日）。 今年以来，随着国家开始进行大豆储备，期货市场保证金和成交量大幅增加等因素，导致大豆制成品豆油和豆粕成交活跃，投机性进一步加强，换月更早。为了体现这一发展趋势，以及分析的适当“超前”，同时与作物年度相匹配，采用大豆作物年度（每年9月1日到次年8月31日，豆油、豆粕作物年度为每年10月1日到次年9月1日）日期对各合约活跃交易时段进行划分。结果如下： 1月合约活跃时间：5月1日——8月31日； 5月合约活跃时间：9月1日——12月31日； 9月合约活跃时间：1月1日——4月30日； 1、5套利时间：7月1日——10月31日； 5、9套利时间：11月1日——次年2月28日； 9、1套利时间：3月1日——6月30日。 从以上的套利交易时间可以看到，虽然1、5合约均为相同作物年度合约，但是7月1日到10月31日正是新作产量形成并最终确认的关键时期，市场炒做题材丰富，并且1月合约仍然反映部分陈作因素，油脂需求由弱转旺，并且相应时段棕榈油因素重要，不确定性更多，操作机会丰富，是重要的单个合约交易和跨期、跨品种套利的重要时段。 5、9合约同为相同年度合约，且北半球产量已经确定，新作还未播种，南半球产量尚未形成，假期较多，是豆类传统交易“淡季”，行情走势多受周边市场影响，套利交易机会不多。 9、1合约作为不同作物年度的合约，在CBOT已经形成成熟的新旧作套利模式，并且每年3月末USDA公布种植意向报告，新作面积开始进入投资者视野，4月、5月巴西、阿根廷大豆分别进入收割期，全球超过一半的大豆产量确定。在这段时间供需松紧转换，新旧作套利行情一般较大。 1、5、9月油粕比 采用2006年至今豆油、豆粕1、5、9月合约交易活跃时间日收盘数据，得到以下三图一表。 Y1/M1 Y5/M5 Y9/M9 平均 2.698983 平均 2.613265 平均 2.611044 中位数 2.643537 中位数 2.59994 中位数 2.486353 标准差 0.261855 标准差 0.167778 标准差 0.375612 方差 0.068568 方差 0.02815 方差 0.141084 波动率 0.09702 波动率 0.064203 波动率 0.143855 最小值 2.290546 最小值 2.163326 最小值 2.162301 最大值 3.227972 最大值 2.975568 最大值 3.972158 从以上结果看，1月油粕比最高，5月次之，9月最小，但是5、9两月油粕比平均值和运行区间差异不大。 1月油粕比在2.3到3.2区间运动，均值2.7，波动率9.7%。5、9油粕比在2.16到2.97之间运动，均值2.61，但是5月油粕比比较稳定，波动率仅为6.4%，而9月油粕比波动剧烈，波动率高达14.1%。 由于1月份为豆油消费旺季，因此1月合约相较5、9合约有0.09左右的油粕比升水。至于9月油粕比波动较大与2008年3月油脂的大涨有关，不具有一般性。但是9月合约交易活跃时段连接油脂的消费旺季与淡季，该因素可以部分解释9月油粕比较大的波动。虽然5、9油粕比差异不大，但是9月油粕比的波动性使之更具投资性。 从合约上看，1月合约和9月合约适合进行油粕套利；从时间上看，每年1月到8月适合进行油粕套利，并且从1月份开始9月合约油粕比有上升趋势，8月份开始，1月合约油粕比有下降趋势。 1、5、9月价差 采用2006年至今豆油、豆粕1、5、9月合约套利交易时间日收盘数据，得到以下三图一表。 项目 Y1-Y5 M1-M5 Y1/M1-Y5/M5 Y5-Y9 M5-M9 Y5/M5-Y9/M9 Y9-Y1 M9-M1