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金融学导论 邓燊 博士 dengshen88@ 第七章 融资决策与资本结构 第一节 融资方式的选择 第二节 资本成本 第三节 资本结构理论 第一节 融资方式的选择 一、吸收直接投资 是指企业按照“共同投资、共同经营、共担分险、共享利润”的原则，直接吸收企业或个人投入资金的一种方式。 优点：增强企业信誉和借款能力；能尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。 缺点：资金成本较高；容易分散企业控制权。 二、发行股票 普通股的优点： 1）没有固定的利息负担； 2）没有固定的到期日，无需偿还； 3）筹资风险小； 4）能增强公司的信誉，提高借款能力； 普通股的缺点：1）资金成本较高；2）容易分散公司的控制权；3）可能会降低普通股的每股净收益 三、长期借款 优点： 1）借款筹资速度快 2）借款成本低 3）具有较大的灵活性，双方直接商定。 缺点： 1）筹资风险高 2）限制条款较多 3）筹资数量有限 四、发行债券 债券作为一种有价证券，必须具备以下基本要素： 1）债券面值 2）债券的利率 3）债券的期限 4）债券的价格 债券筹资的特点 优点： 1）资本成本较低 2）保障控制权 3）可利用财务杠杠作用 缺点： 1）筹资风险高 2）限制条件严格 3）筹资数量有限 五、融资租赁 又称财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。是承租企业筹集长期资金的一种特殊方式。 融资租赁的租金主要由设备价款、租资成本和租赁手续费三个部分组成。租金的计算一般采用平均分摊法和等额年金法。 租赁融资的特点 优点：1）筹资速度快；限制条款少；减少设备陈旧过时遭淘汰的风险；租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担；租金可在所得税前扣除，税收负担轻；可提供一种新的资金来源。 缺点：资金成本较高；固定的租金支付构成较重的负担；不能享有设备残值。 第二节 资本成本 一、资本成本的计算 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分组成。 用资费用：指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。如银行借款或应付债券的利息、股东的股利等。 筹资费用：指企业在筹集资金的过程中为获取资金而付出的代价。如股票或债券的发行费、银行借款的手续费等 （一）长期借款成本 长期借款筹资费用较低，一般可以忽略不计。由于借款可以在所得税前列支，为了统一资本成本的计算口径，债务利息一律折算为所得税后支出。 某企业向银行借入一笔50万元的长期借款，年利率为8％，企业所得税率为33％。则这笔长期借款的资金成本为： （二）长期借款成本 某公司发行面值为1000元的债券10000张，总面额为1000万元。票面利率10％。债券发行费用为债券总面额的5％。债券按每张1050元的价格溢价发行。该批债券的资金成本为： 注意：用债务税后利息计算债务资本成本的前提是企业有利润，如果企业没有利润，就得不到利息支付在税收上的好处。 （三）普通股成本 某公司决定发行普通股1亿股，股票市价为每股10元，发行费用率为3％。计划第一年每股支付现金股利1.2元，以后每年按5％的比例增长。试计算其资本成本。 （四）、综合资本成本 边际资本成本 边际资本成本：指企业再筹集一元钱的资本所花费的成本 融资成本突破点：在某些融资点上，资本成本会随着筹资额的增加而上升。这些点被称为融资成本的突破点。 某公司拟扩大资本规模，预定的目标资本结构为：长期负债占20％，普通股占80％。长期负债和普通股的融资成本突破点如表所示。根据所给资料计算新增资本的综合边际成本。 筹资方案边际资本成本表 第三节 资本结构理论 啄食次序理论 管理者的偏好对企业融资方式的选择会产生影响：企业进行融资时，通常首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后才会考虑股权融资。 成本、风险、资金可得性和管理控制权几个方面可以解释该理论。 第三节 资本结构理论 无税MM理论 企业的资本结构变化不会影响企业的市场价值，即企业不能通过增加或减小资本结构中的债务资本的比例提高企业价值。 有税MM理论 企业的价值等于相同风险的无负债企业的价值加上税盾效应的价值。 破产成本理论 企业的债务比例越大，破产的风险越大，破产的成本也越高。 * *