我国上市公司股权融资偏好分析——基于融资成本和融资收益的分析.docVIP

我国上市公司股权融资偏好分析 ——基于融资成本和融资收益的分析 现代资本结构理论和金融实践认为，企业在进行融资时，应遵循内部融资、债务融资、股权融资的顺序。但是从我国上市公司的历年融资情况来看，公司的融资顺序却是先外源融资后内源融资，先股权融资后债权融资，这种现象被称为我国上市公司股权融资偏好。股权融资偏好会为企业的健康成长以及证券市场的良性发展带来一定负面影响。基于以上情况，本文以云南白药为例，选取融资成本和融资收益的角度进行分析，得出云南白药股权融资成本低于债务融资成本，该种融资方式会给企业带来融资收益1996—2006年11年间的内源融资和外源融资比重数据如表1-1所示。此期间，我国上市公司融资总额约18%①为内源融资，即：融资总额约82%是外源融资，外源融资比例远高于内源融资。从数据可以看出，我国上市公司存在着明显的重外源，轻內源的融资行为，具有强烈的外源融资偏好。 表1-1 1996—2006年我国上市公司内源融资和外源融资比重 年份 公司数 内源融资所占比重（%） 外源融资所占比重（%） 1996 375 17.17 82.83 1997 562 20.42 79.58 1998 658 20.48 79.52 1999 751 18.59 81.41 2000 885 17.19 82.81 2001 963 17.28 82.72 2002 961 17.35 82.65 2003 952 18.80 81.20 2004 1030 15.92 84.08 2005 1033 17.72 82.28 2006 1064 16.53 83.47 数据来源：1996—2003年数据引自王玉荣，中国上市公司融资结构与公司绩效，北京：中国经济出版社，2005，117。2004—2006年数据引自龙文，中国上市公司股权融资偏好成因研究，硕士，西北大学，2008，21。 （二）债务融资和股权融资现状 我国上市公司1996—2006年的融资结构如表1-2所示。数据显示，各年股权融资比重均大于债务融资在外源融资中所占的比重。历年股权融资平均比重高于51%，最高值为2000年的57.10%，在此11年间，我国上市公司股权融资在外源融资结构中所占比重平均高于50%，呈现出较为强烈的股权融资偏好。 表1-2 我国上市公司债务融资和股权融资在外源融资中的比重 年份 公司数 股权融资所占比重（%） 债务融资所占比重（%） 1996 375 52.60 30.23 1997 562 54.27 25.31 1998 658 55.21 24.31 1999 751 55.39 26.02 2000 885 57.10 25.71 2001 963 55.70 27.02 2002 961 53.52 29.13 2003 952 48.46 32.74 2004 1030 45.34 38.74 2005 1033 43.13 39.15 2006 1064 44.40 39.07 数据来源：1996—2003年数据引自王玉荣，中国上市公司融资结构与公司绩效，北京：中国经济出版社，2005，117。2004—2006年数据引自龙文，中国上市公司股权融资偏好成因研究，硕士，西北大学，2008，22。 通过以上分析，可得出结论： 第一，“啄食”优序融资理论认为，上市公司需要资金时，会首先考虑公司的自有资金，其次为债务融资，最后才是股权融资，然而，我国上市公司的融资顺序却恰恰相反。因而，“啄食”理论在我国并不适用。 第二，我国上市公司外源融资在融资结构中所占比重普遍较高，而外源融资中，股权融资平均比重高于债务融资平均比重，呈现出典型的“轻债务融资，重股权融资”的特征。 二、股权融资偏好分析——000538），前身为1971年6月成立的云南白药厂。1993年5月经批准进行现代企业制度改革，同年12月在深交所上市，1996年10月经临时股东大会会议讨论，将公司更名为云南白药集团股份有限公司。 经过30多年的发展，云南白药集团已经从一个资产不足300万元的企业成长为一个总资产亿，收入逾112亿元（2013年9）化学药制剂、中药材、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产销售；糖、茶建筑材料装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务云南白药集团股份有限公司1993年11月首次向社会公众发行股票2000万股（其中含20万内部职工股），定向发行400万股2-1列示了云南白药历年的资本结构情况。从数据可以看出，云南白药集团股份有限公司自1993年首次向社会公众发行股票以来，其资产负债率除2007年略微超出50％以外，其